机构：食品饮料行业周报：关注双节终端消费表现

2026年9月22日，中银证券发布了一篇食品饮料行业的研究报告，报告指出，关注双节终端消费表现。报告具体内容如下：

2026.09.07-2026.09.18食品饮料板块涨跌幅-4.3%，在申万一级行业中排名第28，其中其他酒类、预加工食品板块涨跌幅排名靠前。当前宏观数据虽表现平淡，但消费股现金流稳健，建议聚焦基本面韧性强、高股息的细分龙头。三季度受国际油价上行、厄尔尼诺极端天气扰动，部分原材料价格环比抬升，大众品成本红利逐步消退，建议重点关注上游议价能力强、现金流稳健、估值具备性价比的标的。

2026.09.07-2026.09.18食品饮料板块涨跌幅为-4.3%，涨跌幅在各行业中排名第28。子板块中，其他酒类、预加工食品涨跌幅排名靠前，分别为+8.0%、+0.1%，零食、白酒涨跌幅排名靠后，分别为-6.0%、-5.7%。截至9月18日，白酒板块估值（PE-TTM）为19.1X，食品饮料板块估值（PE-TTM）为19.7X。

行业数据

7月以来，生鲜乳价格企稳，同比实现小幅上涨。截至9月11日，国内生鲜乳价格3.07元/公斤，环比+0.3%，同比+1.3%。

截至9月18日，全国生猪出栏价5.37元/斤，环周-2.0%，同比-25.4%。全国猪粮比价4.73，周环比-0.01pct，同比-0.71pct。9月18日，我国白羽肉鸡主产区平均价为5.96元/公斤，周环比-5.99%，同比-13.37%。8月我国鸭肉市场批发价为6.95元/千克，环比+1.46%，同比-12.03%。

国家统计局数据显示，2026年1-8月，中国规模以上企业累计啤酒产量2612.8万千升，同比下降2.1%。其中2026年8月，中国规模以上企业啤酒产量334.2万千升，同比下降6.5%。

8月CPI、核心CPI同比分别为0.8%、1.0%，PPI同比为+3.8%。8月份社会消费品零售总额39,824亿元，同比增长0.4%。其中，餐饮收入同比增长1.1%，商品零售同比增长0.3%。

主要观点

8月通胀数据及社零数据表现平淡，内需表现持续偏弱。

（1）统计局公布通胀数据，8月CPI同比+0.8%，PPI同比+3.8%。从CPI分项来看，8月食品烟酒及在外餐饮消费同比-0.7%，其他用品及服务、交通通信涨幅靠前，同比分别为+7.3%、+2.5%，我们判断，主要与国际油价及国际金价走高，带动黄金饰品及燃料价格上涨有关。8月核心CPI为+1.0%，环比基本持平，未有明显提升。PPI方面，8月PPI生产资料、生活资料同比分别为5.0%、-0.5%，PPI内部结构分化明显，说明上游原材料价格抬升，成本传导压力较大背景下，中下游企业利润承压。从通胀数据内部结构来看，我们认为当前内需尚未有明显修复。

（2）社零数据方面，8月社零同比+0.4%，较7月下降0.2pct,其中餐饮消费同比+1.1%，较7月下降0.3pct,限额以上餐饮同比-0.7%，较7月下降0.7pct，餐饮数据整体表现较弱。1-8月，社零同比+1.1%，其中服务消费同比+0.8%，商品消费同比+1.0%，商品类消费表现好于服务类消费。

白酒双节动销预期平淡，但渠道库存处于低位，行业仍处于底部修复阶段。根据酒说新闻，临近中秋国庆，渠道对“双节”期间白酒销售反馈平淡，备货多以“小单快补、按需进货”为主。但是超过六成的商家表示库存下降，希望借助节假日集中消化存量库存，盘活整体销量。根据百荣酒价及茅粉鲁智深数据，9.7-9.18飞天茅台批价1710-1730元。9.7-9.18普五批价780-788元，国窖1573批价825-835元。茅台批价在酒厂价格动态调整机制下批价整体保持稳定，五粮液批价环比8月出现回落，我们判断主要与厂家政策调整及节前放量有关。国窖高度坚持挺价策略，年初以来批价未有明显变化。受外部经济环境及政策影响，白酒消费旺季从以前的中秋、端午、春节逐渐演变至只有春节较旺的特征，且集中表现为高端及大众价格带白酒动销周转较快，次高端价格带白酒因政商务宴请场景受损显著承压。从上半年中报表现来看，行业仍在大幅出清，合同负债及销售收现表现较弱。下半年在低基数影响下报表端将有所修复，经历中秋及春节旺季的持续去库，渠道动能有望逐渐恢复。

本周其他酒类在食品饮料子板块中涨幅第一，主要为两家黄酒龙头（会稽山、古越龙山）贡献。我们认为，黄酒热的背后更多的是传统酒类业态的升级迭代，需持续关注终端复购情况。根据酒业家新闻及中国酒业协会发布的《2026年白酒市场中期研究报告》，在商务场景大幅萎缩的背景下，“低度微醺、松弛健康”的新饮酒习惯逐渐成为未来行业的潜在增量。此外，从渠道业态来看，名酒批价倒挂及酒企政策变化导致渠道利润变薄，烟酒店通过线上综合渠道（京东酒世界、即时零售等）、高毛利产品进行销售补充。近几年，传统烟酒店的销售业态也在行业调整的大背景下持续迭代。在此背景下，黄酒自身高毛利、低度自饮的特性从表观上来看较为契合当前的渠道需求。叠加两家黄酒上市公司近期密集签约多家白酒大商，对股价形成一定催化。但是我们认为，从黄酒自身的饮用属性来看，有两点需要关注：

（1）黄酒为低度酒，饮用节奏慢，单人的人均饮用量远高于白酒，因此在高端宴请场景中，消费单价并不低。因此黄酒商务消费场景的培育仍需时间。

（2）黄酒保质期仅为3年，大规模铺货若无复购支持，则容易引发退货。因此在前期招商汇量式增长的同时，还需关注产品库存及终端复购情况。综上，从行业底层逻辑来看，我们认为黄酒迎合自饮需求增加、饮用场景多元化等趋势。两家上市公司因股东背景不同，展现出不同的经营节奏。在情绪催化下，两家龙头上市公司股价涨幅较大。从基本面来看，后续仍需关注渠道复购及产品结构提升情况。

投资建议

从板块中报业绩来看，2季度或为板块全年业绩低点，一次性资产减值及报表大幅出清对利润端影响较大，但现金流充足的龙头均加大派息力度，板块估值低+高股息的特征显现。从渠道库存、竞争格局、供需结构来看，叠加去年同期低基数，下半年报表业绩有望环比改善。当前外部宏观数据虽表现平淡，但消费股具备稳定的现金流支撑，当前选股倾向看基本面具备韧性及高股息的各子行业龙头，在历史估值底部，逢低配置，长线持有。3季度，受国际油价上涨及厄尔尼洛极端天气影响，部分原材料价格环比提升明显，大众品成本红利渐褪。关注对上游溢价能力较强、现金流表现稳健、估值具备性价比的企业。推荐安井食品、伊利股份、颐海国际、贵州茅台、今世缘、西麦食品。

评级面临的主要风险

需求复苏不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧，食品安全事件。