机构：供给刚性铸就底色，AI浪潮重塑需求

9月24日，中邮证券发布了一篇有色金属行业的研究报告，报告指出，供给刚性铸就底色，AI浪潮重塑需求。

锡：供给弹性弱，AI焊料需求景气，长期供不应求。缅甸佤邦复产缓慢，锡矿进口仅恢复至正常年份40-50%；印尼RKAB改为一年一审、配额收紧。需求端AI服务器与HBM先进封装带来焊料增量，测算供需缺口由2025年约0.9万吨扩大至2030年约7万吨，锡价处于长期上行趋势。

铟：光模块驱动磷化铟需求指数级增长。供给以再生铟为主，中国精铟产量占全球70%以上；ITO靶材为基本盘（占消费近80%）。

800G/1.6T光模块发射端全面采用磷化铟基EML激光器、接收端升级为磷化铟基APD探测器，测算2030年光模块领域高纯铟需求有望达440吨以上，占精铟总需求比例升至15%以上，成为最强边际变量。

钽：供给脆弱叠加AI需求爆发，价格中枢持续上行。刚果（金）、卢旺达、尼日利亚三国占全球产量83.6%，手工采矿叠加战乱，供给极为脆弱；美西方渗透钽产业链，贸易流向生变。AI服务器单机钽电容用量可达传统服务器8-10倍，叠加半导体钽靶材、高温合金三重拉动，2030年供需缺口预计约460吨，钽价中枢有望持续上行。

钨：供给持续紧缺，内外价差或进一步扩大。中国钨矿产量占全球约83%，指标管理叠加打击超采走私，供给刚性明确；美国废钨出口禁令后海外现货紧张，海外APT价格约为国内三倍。中高端钨制品出口结构改善，AIPCB微钻、六氟化钨贡献边际增量，战略属性催化下钨价中枢稳定上移。

稀土：废料回收预期下滑，镨钕价格短期看多。指标严格管理、增速逐年收窄，税务合规加码致合规含税废料偏紧；中国冶炼分离产能占比88%，海外产能多在建设调试期、短期不构成扰动。2026年上半年高性能钕铁硼产量同比增长约23%，新能源汽车基本盘稳定，人形机器人、低空经济打开远期空间，氧化镨钕价格短期看多。

投资建议：建议关注云南锗业、锡业股份、华锡有色、中钨高新、厦门钨业、东方钽业等。

风险提示：价格波动风险；下游需求不及预期风险；国内外项目投产进度不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。