机构：当前仍处于历史极低分位的券商板块，依然存在相对估值优势

9月28日，中邮证券发布了一篇证券行业的研究报告，报告指出，流动性低位平稳运行，板块估值相对优势依然明显。

从基础货币环境来看，近一个月Shibor3M利率持续锚定1.43%的历史低位，全月仅出现0.001个百分点的微幅波动，银行体系中期流动性的稳定性远超市场预期。这直接压低券商补充中长期负债的融资成本，头部机构此前密集发债补充的净资本，有望以更低成本投向自营、做市等重资本业务，从而直接增厚ROE水平，为行业盈利托底。其次从权益市场维度看，虽然当前股基成交额仍在2万亿-2.7万亿区间宽幅震荡，存量博弈下短线资金特征明显，但两融余额已从9月中旬的2.62万亿阶段低点止跌回升，杠杆资金风险偏好有可能率先修复。当前股债利差突破5.3%，权益资产的配置相对吸引力有所上升，后续市场交投活跃度如果上行，将可能带动经纪、两融业务的业绩弹性释放。最后从债券市场维度看，近一个多月中债新综合财富指数累计上涨0.46%，十年期国债收益率中枢稳步下移至1.67%一线，券商自营固收类投资收益可能持续兑现，进一步平滑权益市场波动带来的业绩扰动。在流动性宽松与市场交易有可能修复的情况下，当前仍处于历史极低分位的券商板块，依然存在相对估值优势。

行业基本面跟踪

最近一个月Shibor3M利率高度稳定，始终维持在1.43%附近，仅在9月20日出现0.001个百分点的微幅波动（1.431%），显示银行间市场资金面保持平稳宽松格局。Shibor3M利率的极度平稳通常反映银行体系流动性充裕、资金供求基本平衡。1.43%的利率水平在历史维度上属于偏低位置，说明当前银行间市场流动性环境整体宽松，金融机构获取中期资金的成本较低。这种资金面环境为资本市场提供了相对友好的外部条件，不存在因资金面收紧而被动去杠杆的压力。展望未来1-2周，基于当前利率平台期的运行特征，Shibor3M利率大概率延续窄幅震荡格局，预计波动区间维持在1.42%-1.44%之间。若央行公开市场操作出现边际收紧信号或季末监管考核压力超预期显现，利率存在小幅上行可能，但幅度预计有限。

最近一个月股基成交额呈现宽幅震荡格局，交易额在20,403亿元至27,343亿元区间内运行，中枢水平约在23,500亿元附近。从趋势维度观察，8月下旬至9月上旬交易额维持相对平稳态势，日均水平稳定在24,000亿元左右；进入9月中旬后，市场交易活跃度出现阶段性回落，9月14日至15日连续两个交易日交易额降至21,000亿元下方，形成近期低点；随后交易额快速修复，9月22日放量至27,343亿元，创下近一个月以来的最高值，显示市场情绪在短期内经历了明显的起伏。其中，9月22日交易额较前一日（9月21日）大幅增加2,746亿元，单日增幅达11.16%；而9月23日至24日交易额连续回落，累计降幅达5,903亿元，显示放量后市场迅速降温，这种"一日游"行情特征暗示当前市场缺乏持续的主线逻辑，资金更多以短线操作为主，市场整体仍处于存量博弈格局之中，量能持续性不足。

近一个多月两融余额呈现先抑后扬、区间震荡的运行格局。其中8月18日短暂冲高至26,979.13亿元后连续回落，8月24日至8月28日期间在26,531上方窄幅整理，显示市场杠杆资金在前期高位后趋于谨慎。9月1日小幅恢复至26,665.22亿元后连续走低，至9月14日触及区间最低点26,268.54亿元，市场风险偏好阶段性收缩。9月15日起融资融券余额止跌反弹，从26,274.71亿元逐步回升至9月22日的26,563.08亿元，9月23日小幅回落至26,550.08亿元，杠杆资金情绪有所修复。预计短期内融资融券余额将呈现震荡偏强的格局，一是货币政策委员会明确加大逆周期调节力度，政策面友好；二是"六张网"建设投资规模巨大，结构性货币政策工具发力将改善市场流动性和风险偏好；三是社会综合融资成本低位运行，有助于降低杠杆资金使用成本。

近一个多月以来，中债新综合指数（总值）财富指数整体震荡上行。8月12日255.6094，至9月24日的256.7947，区间累计涨幅约0.46%。指数在8月中下旬经历了一轮温和爬升后，于9月上旬进入窄幅整理阶段，9月下旬再度发力上行，创出阶段新高。这一轮快速上行可能与多重因素有关：一是宏观经济数据边际走弱可能强化了市场对货币政策进一步宽松预期；二是跨季资金面担忧缓解，机构配置需求存在集中释放情况；三是权益市场波动加大，避险资金流入债市。指数在经历9月下旬的快速上行后，短期内存在技术性整固需求。预计未来1-2周指数将在256.60-256.95区间内运行，中枢较当前水平小幅上移。

最近一个月沪深债券成交额整体运行于28,674.66亿元至32,134.38亿元之间，均值约为30,500亿元。近两周（2026年9月14日至9月24日），沪深债券成交额整体呈现高位震荡、重心小幅下移的格局。9月14日至9月18日期间，成交额在29,909.10亿元至31,764.84亿元之间宽幅波动，9月14日31,764.84亿元阶段性高点，次日即回落至29,909.10亿元。9月21日成交额冲高至32,134.38亿元，为近两周最高值，但随后连续两个交易日回落，9月23日降至31,325.20亿元，9月24日进一步大幅缩量至28,674.66亿元，为近两周最低点。该变化可能与9月下旬通常处于季末考核窗口期有关，银行等金融机构面临MPA考核、LCR指标等监管约束，资金融出意愿下降，市场流动性分层现象可能加剧。这一季节性因素与9月24日成交额大幅缩量在时间上高度吻合。预计未来1-2周沪深债券成交额大概率呈现先抑后稳、低位修复的运行格局。

最近一个月十年期国债收益率呈现震荡下行态势，收益率中枢由1.68%附近逐步下移至1.67%一线，波动幅度相对有限。8月24日至8月27日，收益率从1.6794%攀升至1.6988%，8月28日至9月10日收益率冲高回落，从1.6949%逐步回落至1.6797%，基本回吐前期涨幅。9月11日至9月14日，收益率短暂反弹至1.6899%，9月15日至9月24日，收益率再度下行，从1.6865%降至月内低点1.6738%。资金面边际转松、持券过节多头情绪升温可能是主要驱动因素。当前短期内债市利多因素占优，10年期国债收益率大概率在1.65%-1.70%区间内运行，中枢可能较当前水平（1.6738%）略有下移。

沪深300股债利差则呈现震荡上行态势。从8月末至9月下旬，利差水平整体抬升。9月22日，股债利差出现一次短暂回调，降至5.1898%，但随后两个交易日迅速反弹，并在9月24日突破5.30%关口，创下阶段新高。这一转折主要受权益市场短期波动及债券收益率下行共同影响。虽然债券收益率变动幅度相对有限，但在权益市场调整的背景下，债券收益率的低位运行进一步扩大了股债利差。预计未来1-2周股债利差将维持高位震荡格局，可能在5.20%-5.40%区间运行。

行情回顾

上周A股申万证券Ⅱ行业指数下跌1.01%，沪深300指下跌1.51%，证券Ⅱ指数跑赢沪深300指数0.50个pct。券商板块（证券Ⅱ）相对1年前下跌15.07%，远超沪深300指数1.78%的跌幅。从行业排名来看，上周A股证券Ⅱ与31个申万一级行业比较，排名第19，弱于非银金融板块。港股证券和经纪板块，与恒生综合行业指数中各指数相比较，排名第13，-1.062%，表现弱于金融业整体。

风险提示：后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。