JIGOU1：白酒中秋动销较为平淡，行业目前处于估值低位

2026年9月28日，爱建证券发布了一篇食品饮料行业的研究报告，报告指出，白酒中秋动销较为平淡。

报告具体内容如下：

周度跟踪：本周（09.21-09.27）食品饮料行业-0.65%，表现弱于上证指数（-0.60%），在31个申万行业中排名第15。食品饮料子板块中，涨跌幅由高到低分别为：其他酒类（5.58%），保健品（1.01%），乳品（0.98%），零食（0.55%），调味发酵品（0.50%），啤酒（-0.10%），烘焙食品（-0.14%），软饮料（-0.26%），预加工食品（-1.04%），肉制品（-1.11%），白酒（-1.43%）。食品饮料行业个股中，涨幅前五个股分别为：会稽山（15.83%）、泉阳泉（15.48%）、海融科技（10.17%）、千味央厨（9.56%）、来伊份（8.57%）；跌幅前五个股分别为ST椰岛（-12.31%）、万辰集团（-8.42%）、ST西王（-5.56%）、一鸣食品（-5.06%）、紫燕食品（-4.59%）。

白酒：中秋动销小幅下滑，需求向大众价位与聚饮场景集中。中秋假期白酒整体动销与去年中秋相比小幅下滑，价格端的边际表现好于销量。价格方面，7月以来飞天与普五批价上移，9月27日飞天茅台当年原箱批价1730元/瓶，较6月30日上涨80元，普五批价780元/瓶，较7月1日上涨50元。批价企稳主要来自供给端，经过去年以来库存的持续去化，多数品牌渠道库存压力明显减轻，头部酒企控制发货节奏，旺季前渠道缺少集中抛售的货源。销量方面，商务招待与礼赠需求仍在收缩，依赖这两类场景的次高端价位承压最明显；亲友聚饮相对稳定，以聚饮为主要场景的300元以下大众价位动销表现最 好。分品牌看，需求收缩时消费者购买更集中于品牌认知度高的产品，经销商进货也倾向周转快、价格稳定的名酒，全国性名酒与区域龙头酒企表现好于行业整体，中小酒企份额继续被挤压。此外，中秋需求以礼赠为主，国庆假期以婚宴和亲友聚会为主、受商务需求收缩的影响较小，国庆期间动销降幅有望小于中秋。白酒需求尚未出现趋势性回升，但渠道库存压力减轻、批价企稳，大众价位产品与头部名酒的动销韧性更强。

贵州茅台：i茅台首发四季文化产品，非标产品客群有望拓宽。9月22日，茅台推出53%vol500ml贵州茅台酒（春夏秋冬）四季文化产品，单瓶售价2199元，当晚在i茅台首发即售罄，此后在i茅台常态化销售。2026年市场化运营方案将陈年系列和文化系列列为塔尖产品，以适度收缩维护超高端产品价值。四季文化产品虽以文化为题材，定价却低于陈年等超高端产品，高于同期i茅台飞天1639元/瓶的售价，介于生肖茅台与精品茅台等塔腰产品之间。公司借文化题材形成产品差异，按塔腰产品的价格水平定价并常态化销售，面向既自饮又有收藏意愿的消费者，扩充飞天之上的非标选择。渠道上，产品由i茅台直接面向消费者销售，新品首发阶段通过i茅台自营销售，零售价与每日投放量均由公司直接掌握。年初以来，飞天当年产品、2019-2024年份次新飞天先后在i茅台转为常态化销售，四季文化产品上市后同样常态化销售，i茅台的销售方式正由申购和集中投放转向常态化供应。借助i茅台，公司在不增加超高端价位投放的前提下扩充了飞天之上的非标选择，非标产品有望触达更广泛的消费群体。

投资建议：

白酒：行业目前处于估值低位，头部酒企带动提高分红比例，股息率具备一定配置吸引力。随着中报季结束，报表压力逐步释放，从短期看，下半年行业低基数效应更为显著，更多酒企动销和报表同比有望改善；从长期看，行业控量稳价推动批价回升，出清逐渐见底，首选业绩确定性强的优质头部公司，建议关注批价企稳有望回升、护城河稳固、股东回报提升的贵州茅台。

风险提示：消费复苏不及预期；新品培育不及预期；渠道拓展不及预期。