中银证券：非农不及预期加息预期退潮，短期金属估值压力缓和

2026年10月12日，中银证券发布了一篇有色金属行业的研究报告，报告指出，非农不及预期加息预期退潮，短期金属估值压力缓和。报告具体内容如下：

美国9月非农不及预期，新增就业仅2.9万人远低于预期8.4万，前两月合计下修约6万人，失业率升至4.2%，CME显示10月按兵不动概率升至82.3%、加息预期后移至12月，9月会议纪要显示官员对加息定性存在分歧、未释放连续行动信号，利率与美元同步松动缓解有色估值压力，但单月数据尚不足以确认加息周期结束。智利Centinela铜矿10月7日启动史上首次罢工，该矿2025年产铜24.04万吨、占安托法加斯塔总产量35%以上，我们认为铜精矿现货TC连续21个月为负、9月底跌至负224.7美元/干吨、2026年长单加工费归零，冶炼缓冲缺失叠加显性库存去化，任何发运中断都易沿加工费和现货升水放大为供给扰动溢价，但公司称预期产量维持不变，减产兑现前价格基础仍是风险溢价而非确定缺口。

本周贵金属内外盘分化，COMEX金、银分别涨1.16%、0.56%，SHFE金、银分别跌0.21%、1.76%；工业金属内弱外强，LME锌、铜分别领涨2.70%、1.99%，SHFE锡深度回调4.44%、镍跌2.41%；库存方面SHFE铜单周大幅累积51.62%至5.9万吨，SHFE铝去化7.75%，LME铜去化6.28%。

支撑评级的要点

美国9月非农不及预期,美联储10月加息预期下降。美国劳工部10月2日公布的9月非农数据大幅走弱，新增非农就业2.9万人，远低于经济学家此前预期的8.4万人，8月增幅由16.2万下修至13.3万，7月由增加2.1万下修至减少1万，两个月合计下修约6万人；失业率由4.1%升至4.2%，平均时薪同比上涨3.0%、低于市场预期的3.2%。数据公布后芝商所美联储观察工具显示，交易员认为美联储10月会议维持利率不变的概率升至84%，年内剩余加息预期后移至12月，美债收益率明显回落，2年期和10年期分别下行约6个基点。10月8日公布的9月会议纪要显示官员对加息定性存在分歧，多数判断年底前大概率还需再加息一次，但未释放连续行动的紧迫信号。弱非农使美联储失去10月立刻加息的关键理由，利率与美元的同步松动缓解了有色金属的估值压力，但单月数据尚不足以确认加息周期结束，后续焦点转向能源驱动的通胀与12月会议。

智利Centinela铜矿罢工，铜价供给扰动溢价升温。10月7日，智利Centinela铜矿两个工会在政府调解失败后启动该矿有史以来首次罢工，该矿2025年产铜24.04万吨、占安托法加斯塔总产量35%以上，工会警告持续僵持约两周后可能减产。我们认为，本次罢工发生在矿端紧绷程度已被量化到高位的时点，铜精矿现货TC连续21个月为负、9月底跌至负224.7美元/干吨，2026年长单加工费归零，冶炼环节失去缓冲，显性库存又持续去化，任何发运中断都容易沿加工费和现货升水放大为供给扰动溢价；但公司声明预期产量维持不变，且历史上存在调解延长后达成协议、未实际停产的先例，在减产兑现前价格基础仍是风险溢价而非确定缺口。价格方面，报道刊发时LME三个月期铜约报14360美元/吨、处于历史高位附近，截至10月5日LME铜库存24.49万吨、较节前下降4500吨，现货升水76美元、较节前扩大33美元。

高频数据

贵金属内外盘走势分化，COMEX走强SHFE承压回调。截至本周五，SHFE金、SHFE银收盘价分别为909元/克、14,717元/吨，较上周变化-0.21%、-1.76%；COMEX黄金、COMEX白银收盘价分别为4,220美元/盎司、61美元/盎司，较上周变化1.16%、0.56%。

内弱外强格局显现，LME锌铜领涨SHFE锡大幅回调。截至本周五，SHFE铜、SHFE铝、SHFE铅、SHFE锌、SHFE镍、SHFE锡收盘价分别为110,110元/吨、23,470元/吨、15,980元/吨、25,930元/吨、119,100元/吨、391,410元/吨，较上周变化0.39%、-1.51%、-1.24%、-1.91%、-2.41%、-4.44%；LME铜、LME铝、LME铅、LME锌、LME镍、LME锡收盘价分别为14,550美元/吨、3,057美元/吨、1,886美元/吨、3,802美元/吨、15,700美元/吨、53,000美元/吨，较上周变化1.99%、-1.34%、1.73%、2.70%、1.09%、-1.82%。

截至本周五，SHFE铜、SHFE铝、SHFE铅、SHFE锌、SHFE镍、SHFE锡库存分别为5.9万吨、26.6万吨、5.6万吨、14.6万吨、10.7万吨、0.7万吨，较上周变化51.62%、-7.75%、0.00%、1.84%、-0.23%、-1.42%；LME铜、LME铝、LME铅、LME锌、LME镍、LME锡库存分别为23.3万吨、23.9万吨、34.7万吨、12.7万吨、28.3万吨、0.4万吨，较上周变化-6.28%、-0.62%、-1.99%、2.51%、-0.81%、-4.69%。

投资建议

AI等科技深化发展有望带动需求，供需紧平衡推升价格。建议关注云南锗业、西部矿业、江西铜业、紫金矿业、洛阳钼业、盛达资源、兴业银锡、锡业股份、华钰矿业。

中东地区铝产能复产周期长，高油价增加运输成本，关注供给收紧下铝板块投资机会。建议关注创新新材、宏桥控股、南山铝业、明泰铝业、云铝股份。

印尼政府年内镍矿配额同比大幅缩减，镍价中枢有望系统性上移。建议关注华友钴业、格林美。

地缘政治冲突下黄金具有稀缺性，通胀逐步消退美国或重启降息。建议关注中国黄金、紫金矿业、洛阳钼业、山东黄金、招金黄金、紫金黄金国际。

稀土价格上涨，头部企业技术壁垒高，价格传导能力强。建议关注北方稀土、盛和资源、中稀有色、中国稀土、金力永磁。

评级面临的主要风险

全球宏观经济下行风险，地缘政治或导致关键资源产区的地缘冲突、贸易政策变动或物流中断风险，以及下游需求结构性转换等风险。