开源证券：政府债发行提速，关注政策工具落地成效

2026年10月15日，开源证券发布了一篇银行行业的研究报告，报告指出，政府债发行提速，关注政策工具落地成效。报告具体内容如下：

货币：M1、M2增速双降，剪刀差被动走阔至4%水平

9月M1增速环比大幅下降0.9pct至3.2%，M2-M1剪刀差被动走阔至4%。2026年9月M1增速为3.2%，环比大幅下降0.9pct，主要受高基数拖累，2025年同期M1增速达7.2%，显著抬升同比基数；另外9月30大中城市商品房成交面积同比增速较8月下降至-10.75%也产生一定影响。9月M2增速环比下降0.3pct至7.5%，主要受信贷需求低迷所致，存款派生力度继续减弱。

存款：非银存款季节性回表叠加居民还贷，新增存款同比少增4400亿元

9月人民币存款新增1.77万亿元，同比少增4400亿元。结构上来看，居民存款同比少增5600亿元，居民预期改善乏力、提前还贷现象仍然存在。企业存款多增3906亿元，推测一方面与人民币升值带来结汇需求释放，另一方面9月是财政支出大月，财政资金下达后形成企业账面资金。财政存款多增4100亿元，系当月政府债发行提速所致。此外，股市行情调整带来情绪降温以及季末理财资金回表，驱动非银存款同比多减8500亿元。

社融：政府债构成社融核心支撑项，政策性金融工具或开始落地

9月社融新增3.55万亿元、同比多增192亿元，存量余额同比增速为7.1%、环比下降0.1pct。结构上：

（1）贷款：人民币贷款（社融口径）当月增加1.27万亿元，同比少增3342亿元，信贷需求尚未明显改善；

（2）政府债：6月政府债当月新增15331亿元，同比多增3438亿元，是社融核心支撑项；

（3）直接融资：9月企业债融资规模同比减少561亿元，或为政府债增加带来的挤出效应；

（4）表外融资：委托贷款当月新增802亿元，同比多增519亿元，或反映出政策性金融工具部分开始落地。

人民币贷款：企业、居民信贷需求尚未恢复，关注政策工具落地效果

9月人民币贷款新增1.08万亿元，同比少增2100亿元，存量月同比增速为4.8%。结构上来看，企业短贷、中长贷分别同比少增2500亿元、200亿元，企业开工和投资加杠杆意愿较弱，后续关注政策性金融工具对配套商贷的撬动；票据冲量延续，多增3526亿元。居民短贷、中长贷分别同比少增2321亿元、1626亿元，反映出消费偏谨慎、按揭早偿压力仍在，后续关注828房地产新政和929房贷贴息政策对购房需求和按揭投放的提振成效。

投资建议：关注国有大行和储备项目充足的区域城商行的投资机会

近期货币财政组合拳密集落地，PSL降息、结构性工具加码、政策性金融工具提额叠加财政额度结转5500亿元，双线协同发力有望带动信贷需求边际修复。建议关注：

（1）有望率先享受政策红利的国有大型银行，受益标的如工商银行、建设银行、农业银行等；

（2）区域景气度高、具备信贷投放定价权的城商行，受益标的如江苏银行、杭州银行、成都银行等；

（3）中长期推荐综合经营能力突出、具备盈利稳健性的中信银行。

风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。