美联储打喷嚏，但新兴市场尚未感冒

10月20日，尽管美国债务状况恶化且美联储(Fed)已开始加息，新兴市场(EM)却似乎毫无跟进压力。俗话说“美联储打喷嚏，新兴市场就感冒”，但如今新兴市场已建立起更强的“免疫系统”。

从历史上看，美联储收紧政策时，出于货币和债务担忧，新兴经济体往往被迫加息，哪怕其国内经济并不支持。但今年新兴经济体展现出惊人的韧性，财政基本面更稳健，利率和债券收益率相对较高，这赋予了其央行一定灵活性。他们明年甚至可能降息，至少不必再与美联储步调一致。

尽管新兴市场同样面临地缘冲突、贸易摩擦、能源价格冲击及AI泡沫等风险，但快速收紧货币政策的威胁已基本缺席。这主要因为新兴市场政策利率已处于高位。据道富（STT.US）银行数据，9月底加权平均的10年期新兴市场债券收益率接近6.45%，创五年新高；平均剔除通胀后的实际收益率也接近3%的历史高位。

高政策利率帮助新兴市场央行恢复了信誉，支撑了汇率，并构筑了实际利率缓冲。美国银行（BAC.US）策略师指出，新兴市场短期利率已“实质性”超调，暗示明年除中国外，所有主要新兴经济体的政策利率都将处于限制性区间。道富策略师也认为“大范围收紧似乎不太可能”。

与新兴市场出奇的冷静与强劲不同，发达市场则不然。投资者对美国、日本及欧元区等发达国家的财政轨迹深感担忧，推动其收益率升至数十年高位。摩根大通（JPM.US）调查显示，33%的投资者青睐新兴市场股票，偏好发达市场股票的仅26%。美银调查也显示，净34%的受访者超配新兴市场股票。

当然，新兴市场债券收益率较高，因其风险仍高于传统“低风险”的美国国债。但值得注意的是，据iShares基准新兴市场债券与国债ETF数据，近年来新兴市场债券的实际波动率竟低于美国国债。

新兴经济体债务负担虽在上升，但平均债务占GDP比率仍可控。国际货币基金组织(IMF)预测，今年新兴市场整体债务占GDP比为77.2%，五年后升至86.2%；而发达经济体今年则高达108.2%，五年后达114.8%。新兴市场债务上升相当平缓，表明决策者决心控制其风险。

美联储加息及美国市场动荡总会影响新兴市场，尤其是美元债务较重的国家，也会出现个别困境（如当前的印尼）。但新兴市场范围广阔，经济体差异巨大：核心通胀较低的国家如巴西和墨西哥正在降息；南非和韩国则在加息以应对货币疲软或通胀；其他国家则保持观望。

美联储已不再像过去那样主导新兴市场的节奏，这对投资者而言无疑是个好消息。