股债双杀：新云算力商遭遇信任危机，AI热潮进入信用压力测试

10月22日，据财闻海外资讯，专为前沿AI开发者提供数据中心的“新云”公司遭遇重创。

行业领头羊CoreWeave（CRWV.US）估值曾达350亿美元，其股价自10月6日以来暴跌三分之一，竞争对手Nebius等同样受挫。不仅是股市恐慌，CoreWeave2031年到期的无担保债券收益率已飙升至15%，信贷投资者明显感到紧张。随着AI领军企业Anthropic最新业绩令人失望，AI热潮中财务最脆弱的环节能否生存，以及它们的动荡对更广泛投资狂热意味着什么，已成为市场焦点。

新云公司的商业模式存在固有弱点：前期需疯狂融资建设数据中心，但项目需数年才能产生稳定收入，其宣称的巨额“积压收入”并未真正兑现。近期，澳大利亚新云公司Firmus因投资者意识到其价值多依赖未实现收入且建设进展缓慢而撤销IPO；英国新云公司Nscale原计划赴美上市寻求300亿美元估值，现也存疑。更糟糕的是，Nscale在英国的数据中心因电网预计到2030年才能接通，导致客户Microsoft撤出合同。此类不可控的延误不仅可能让新云公司面临每日数百万美元的罚款，还加剧了市场对数据中心产能过剩的担忧。

与此同时，AI模型提供商的增长也显出疲态。尽管Anthropic今年二季度收入同比增长145%，但披露的三季度增速已降至45%，8、9月甚至暗示零增长。增速放缓的原因在于OpenAI的竞争以及“Token（词元）价格战”。Token是AI模型输出的计算单位，为吸引用户，各大实验室不断降低Token单价，这就需要极其庞大的需求量才能维持此前的高速增长。然而，尽管使用量在增加，却不足以支撑Anthropic等企业迈向万亿估值所需的超高速增长。此外，Anthropic背负着超5000亿美元的合同支出，尽管其毛利率高达85%，但仍未产生足够现金来覆盖这些承诺。

新云公司与AI实验室的命运紧密相连。若新云项目受阻，数据中心供不应求，拥有数据中心的超大规模云厂商或受益；但Anthropic等也依赖新云基于特定芯片的项目来实现成本效率。此外，Nvidia与新云的关系也错综复杂：Nvidia投资新云并向其出售芯片，还承诺购买其未使用的算力。由于Microsoft等超大规模云厂商正自研芯片，Nvidia需依赖新云来确保未来需求。若新云公司倒下，Nvidia预想中2028年后的部分收入将化为泡影。