机构：电改深化电力重估，红利配置价值显着

10月27日，东吴证券发布了一篇公用事业行业的研究报告，报告指出，煤电与新能源融合发展实施意见印发，2026前三季度全社会用电量同增3.9%。

报告具体内容如下：

投资要点

本周核心观点：

1）国家能源局印发煤电与新能源融合发展实施意见。《意见》要求在不降低煤电支撑调节能力的前提下，推动新能源规模与煤电改造新增调节能力相匹配，到“十五五”末实现融合场景模式成熟应用、项目年度碳排放显着降低。明确近区公用煤电协同送出、热电联产清洁供热、海上风电与沿海煤电协同送出、自备煤电打捆利用、煤电自身用能绿色替代五类场景。其中，近区公用煤电协同送出、海上风电协同送出及自备煤电融合项目，鼓励年度碳排放较融合前降低5%以上、力争10%以上。原则上新能源场址边缘与煤电厂址直线距离不超过100公里，煤电与新能源应独立计量。支持项目参与电力、碳市场交易，融合项目新能源弃电不纳入新能源利用率统计与考核，对符合条件的项目给予中央资金补助。

2）2026年前三季度全社会用电量同比增长3.9%，新兴行业用电保持较快增长。国家能源局公布，1—9月全社会用电量80734亿千瓦时，同比增长3.9%；第一、第二、第三产业用电量分别增长3.4%、4.1%、6.8%，城乡居民生活用电量下降0.3%。工业用电量增长4.3%，其中高技术及装备制造业用电量9619亿千瓦时、增长8.7%；充换电服务业、互联网数据服务用电量分别为1315亿、793亿千瓦时，增长55.4%、41.6%。9月全社会用电量8997亿千瓦时、增长1.2%，居民生活用电量下降6.0%，主要受台风等极端天气影响，高负荷区域降温用电需求下降。

行业核心数据·跟踪：电价：2026年10月全国平均电网代购电价同比下降11.7%。煤价：2026年10月23日，动力煤秦皇岛港5500卡平仓价为1040元/吨，同比+35.06%，周环比+1.17%。2026年10月月均价为1010元/吨，同比2025年10月上涨263元/吨。水情：2026年10月24日，三峡水库站水位174.46米，2022、2023、2024、2025年同期水位分别为159.47米、174.39米、167.16米、175.00米，蓄水水位正常。2026年10月24日，三峡水库站入库流量10,000立方米/秒，同比下降39.39%，三峡水库站出库流量13,600立方米/秒，同比上升14.29%。用电量：2026M1-9全社会用电量8.07万亿千瓦时（同比+3.9%），同比增速较2026M1-8降低0.4pct，其中，第一产业、第二产业、第三产业、居民城乡用电分别同比+3.4%、+4.1%、+6.8%、-0.3%。发电量：2026M1-9累计发电量7.5万亿千瓦时（同比+2.2%），其中，火电、水电、核电、风电、光伏分别+0.7%、+3.7%、+3.7%、+1.9%、+12.9%。装机容量：2026M1-8新增装机容量，火电新增5871万千瓦（同比+17.7%），水电新增751万千瓦（同比+9.8%），核电新增482万千瓦，风电新增5326万千瓦（同比-7.9%），光伏新增9719万千瓦（同比-57.9%）

投资建议：电改深化电力重估，红利配置价值显着。

1）绿电：消纳+电价+补贴三大压制因素逐步缓解，新能源全面入市，市场化引领新能源高质量发展。建议关注【龙源电力H】【中闽能源】【三峡能源】，重点推荐【紫金龙净】。

2）火电：定位转型，挖掘可靠性价值与灵活性价值。建议关注【华能国际H】【华电国际H】。

3）水电：量价齐升、低成本受益市场化。度电成本所有电源中最低，现金流优异分红能力强，折旧期满盈利持续释放。重点推荐【长江电力】。

4）核电：成长确定、远期盈利&分红提升。2022至2025年已连续四年核准10台+，成长再提速。在建机组投运+资本开支逐步见顶。公司ROE看齐成熟项目有望翻倍，分红同步提升。重点推荐【中国核电】【中国广核】，建议关注【中广核电力H】。

风险提示：电力需求增长不及预期、电价波动风险、煤价波动风险、流域来水不及预期等。