同一天两份相反预测，摩根大通在黄金4000美元关口“左右互搏”

黄金在4000美元关口的拉锯，把机构观点撕开了一道口子，即使是同一家集团内部，判断也开始出现分歧。

2026年开年，黄金一度冲上5598美元的历史峰值，但1月30日单日跌幅一度达到12%，此后便进入剧烈震荡与重心下移的通道。

截至10月29日下午4时发稿，国际金价仍在4000美元附近反复试探，多空双方谁也无法把价格推离这个心理关口太远。

摩根大通内部的两套剧本，同一天各说各话

金价在关口前反复拉锯之际，机构判断的分裂甚至穿透到了同一家集团内部。10月28日，摩根大通私人银行亚洲利率与外汇策略主管唐雨旋在接受采访时表示，在近期一轮抛售之后，黄金依旧面临下行风险。

她认为，美联储预计在12月及2027年一季度继续加息，10年期美债收益率将从略高于5%的水平向5.25%—5.5%的峰值攀升。收益率走高直接削弱无息资产黄金的吸引力，而4000美元/盎司下方几乎没有技术支撑”，市场依然相当脆弱。

但同一天，摩根大通另一套宏观推演结论几乎相反。根据报道，摩根大通有观点认为，本轮回撤已把黄金仓位洗至年内低点，中国央行购金与零售端逢低买入构成结构性托底，CTA持有的贵金属空头则留下了空头回补的潜在推力。

唯一能让空头成立的路径，是实际利率走高叠加增长牛市中资金涌向生息资产。在10年期美债收益率已接近5%的环境下很难走通。

值得关注的是，尽管唐雨旋认为黄金短期仍存在下行风险，但当美联储结束紧缩周期，黄金在2027年将重新走强。

这两套表述的分歧，本质上并非单纯的看空或看多，而是两套黄金定价框架在同一家机构内部并行。唐雨旋用的是经典的实际利率框架，当收益率上行意味着持有零息资产的机会成本上升，黄金短期承压。

另一份观点的隐含前提则是，当10年期美债收益率已经站在5%附近时，继续上行本身就不再是纯粹的货币政策收紧信号，而掺杂了财政信用与期限溢价的重定价，在这个条件下，利率上行对黄金的压制效应会被削弱，甚至可能反转。

两套表述来自不同条线、不同时间维度，与其说是自相矛盾，不如说是大行内部对现在和未来给出了两套并行的答案。

花旗数日反转，高盛从多头退到战术谨慎

过去几个月，同一家机构在短窗口内剧烈调头的案例并不少见，但变脸的方式并不相同。

6月初始，花旗曾将黄金3个月目标价从4300美元下调至4000美元，理由是能源通胀推升了美联储加息预期。但仅隔数日，6月16日又迅速将3个月目标价上调至4500美元，同时维持6至12个月5000美元的看涨预测，催化剂是美伊谈判突破、霍尔木兹海峡重开预期压低了油价与通胀路径。数日之内方向逆转，变的是短期目标价对事件冲击的快速反应，不变的是6至12个月看涨的底层判断。

高盛方面，其曾在此前一年多高调建议“大胆买入黄金”，即便3月中东局势引发金价快速下跌时也没有调整5400美元的年终目标。到6月下旬，高盛将2026年底目标价从5400美元一口气下调500美元至4900美元，明确把近期策略定性为“战术谨慎”，同时维持中长期结构性看多判断。

将时间线进一步拉长，机构对黄金的判断并非一路平滑下移，而是在几个节点上集中释放压力。

2026年1至5月，高位看多黄金仍是主基调，但裂痕已经出现。摩根大通2月维持2026年底6300美元的目标价，瑞银财富管理将前三季度目标价上调至6200美元；到4月末至5月，摩根士丹利已将下半年目标价从5700美元下调至5200美元。

6月是机构观点调整最密集的窗口，高盛将黄金未来预期价格砍至4900美元，德意志银行将三四季度目标价分别下调至4300和4800美元，摩根大通虽维持年末6000美元的上行目标但下调了年度均价预期。背景是降息预期消退、加息路径重新计入，被压缩的是短期目标价，而不是中长期叙事。

8月末之后，机构对未来金价观点走势进一步分化，短期谨慎与中长期看多在同一个时间节点被反复提及，道富投资管理近日报告中维持2027年一季度末4750—5500美元的区间预测，却把这一情景的概率从70%下调至60%，同时给看空情景35%的概率；瑞银将当前状态定性为“结构性看多、战术性谨慎”；摩根大通研究视角在同一天仍称黄金配置窗口“颇具吸引力”。

没有人否认长期故事，但也没有人愿意在4000美元附近为黄金短期方向背书，分歧的形态没有消失，它只是从机构之间的公开叫板，收缩成了同一时间截面上不同框架的并行叙事。