机构：煤价中枢抬升，权益修复上行

11月9日，长江证券在煤炭行业2026年三季报综述研报中指出，煤价中枢抬升，权益修复上行。

复盘来看，1）动力煤：2026Q3，供给端，安监高压常态化下产地供给明显减量，进口补充有限；需求端，用电走弱&新能源出力挤压，火电增速回落，不过供需格局趋紧下动力煤价宽幅上涨，26Q3秦皇岛山西产（Q5500）动力煤季度均价882元/吨，同比+31%，环比+7%；Q3权益端受煤价上涨催化明显上行，显著跑赢市场。2）焦煤：2026Q3，供给端国内产地焦煤受安监影响边际收紧幅度更甚，8月中旬后进口蒙煤减量扰动，叠加铁水需求韧性维持，最终煤价大幅上涨，2026Q3京唐港山西产主焦煤季度均价2393元/吨，同比+53%，环比+29%；Q3权益端同样跟随煤价上行。3）经营情况：量减价增下，2026Q3煤炭板块实现营业收入3533.6亿元，同比+17.7%，环比+0.1%；实现归母净利润367.6亿元，同比+25.4%，环比-8.9%。

动力煤：供需双弱煤价宽幅上涨，Q3盈利环比下滑主要系Q2基数异常

动力煤方面（包含无烟煤板块），2026Q1-3，山西沁源事故致产地安监高压常态化以及印尼干旱出口受限等均推动煤价趋势上涨，动力煤公司实现营业收入8060亿元，同比+20%；动力煤公司实现营业总成本6439亿元，同比+16%。最终动力煤板块毛利率34%，同比+3pct，实现归母净利润1028亿元，同比+27%。2026Q3，需求虽有边际走弱，但安监持续高压下产地供给收缩加剧，供需格局延续收紧致煤价中枢宽幅上涨，动力煤公司实现营业收入2896亿元，同比+20%，环比-1%；或受原材料等生产成本提升、期间费用增长影响动力煤公司成本同步提升，实现营业总成本2286亿元，同比+15%，环比-1%；从而动力煤板块实现毛利率35.2%，同比+3.5pct，环比-0.5pct，实现归母净利润360亿元，同比+22%，环比-9%，环比下滑主要系量减，以及Q2基数异常（一是中国神华&电投能源Q2完成资产注入致Q2追溯调整包含注入资产的Q1利润，二是陕西煤业Q2出售盐湖股份投资收益增厚）。

焦煤：安监致供给明显收紧，长协价格上调后Q3盈利释放环比上涨明显

焦煤方面，2026Q1-3，大范围停产&安全检查致焦煤供给明显收紧，虽进口蒙煤高增，但难以对冲国内减量，煤价中枢明显抬升，焦煤公司实现营业收入1334亿元，同比+6%；焦煤公司实现营业总成本为1270亿元，同比+5%。最终焦煤公司实现毛利率21%，同比持平，实现归母净利润47亿元，同比+36%。2026Q3，铁水需求呈现韧性，进口蒙煤8月中旬后回落，叠加国内产地减量持续，焦煤价格大幅上涨，坑口焦煤长协价格7月上调后，9月再度上调，从而焦煤公司实现营业收入478亿元，同比+12%，环比+11%。或受安全支出增加及期间费用波动影响，焦煤公司实现营业总成本450亿元，同比+8%，环比+9%。最终焦煤板块实现毛利率22.1%，同比+2.0pct，环比-0.5pct，焦煤公司实现归母净利润21亿元，同比+572%，环比+73%。

投资建议：重视能源重估下煤炭板块投资机会

逆全球化趋势下能源安全重要性系统性提升，国内安监常态化及全球能源供给呈现“结构性动荡”格局，国内外季节性+战略性补库需求下看好煤价中枢维持高位，继续看好煤炭板块上行机会。标的上推荐：a）弹性+量增攻守兼备：兖矿能源、昊华能源、新集能源、力量发展。b）龙头稳健成长：陕西煤业、中国神华(H+A)、电投能源、中煤能源。c）弹性动力煤标的：华阳股份、山煤国际、晋控煤业。d）弹性焦煤标的：潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤。

风险提示

1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。