全面升级战略助力下，赢家时尚今年上半年净利增长超70%

8月25日晚，赢家时尚（03709.HK）公开发布2023年半年度报告。今年1～6月，公司实现总收益33.41亿元，同比增长15.36%；纯利同比增长71.57%至4.42亿元。

“消费复苏”是今年经济发展的主旋律，上半年服装、纺织品行业销售也渐渐回温。今年亦是赢家时尚进行重大升级的一年，在“多品牌、全渠道、平台化、上下游”长期战略框架下，其已经由“中国中高端女装”一跃成为“中国轻奢品牌管理集团”。

营收和净利创历史新高

公开资料显示，赢家时尚旗下共有八个女装品牌，包括三个主力品牌——Koradior、NAERSI以及NEXY.CO，以及五个成长品牌——CADIDL、NAERSI、NAERSILING、ELSEWHERE、FUUNNY FEELLN。这些品牌先后受邀登场米兰时装周、纽约时装周，在国内外具有较强的品牌知名度和国际影响力。

除FUUNNY FEELLN是2019年推出的年轻化中端品牌外，其他七个均为高端品牌。虽然这些品牌风格定位略有差异，但目标客群基本上以30～45岁具有经济实力的女性，产品包括连身裙、短裙、长裤、恤衫、针织衫、背心、夹克、大衣、围巾及配饰等等。

从财报披露的数据来看，公司业绩较2022年有明显提升，收益和纯利创历史新高。今年上半年，公司实现总收益33.41亿元，同比增长15.36%；纯利4.42亿元，同比增长71.57%。

其中，核心品牌Koradior、NAERSI表现稳定，收入同比增长11.1%、8.9%，La Koradior、NAERSILING、NEXY.CO表现突出，收入同比增长30.0%、22.8%、24.7%。年轻化中端品牌 FUUNNY FEELLN则加速调整升级渠道布局以及产品迭代，实现营收0.72亿元，同比增长18.1%。ELSEWHERE、CADIDL营收分别同比增长16.6%、17.7%。

据了解，公司收益来源主要包括直营零售店销售、第三方电子商贸平台销售以及经销商批发销售。报告期内，赢家时尚直营零售店的收益达27.23亿元，同比增长19.44%。公司表示，主要是由于店效的改善和提升带来的结果，半年度单店店效达到176万元，同比提升将近19.73%，持续释放增长动能，体现公司强大的终端管理能力。

从门店数量来看，截至2023年6月30日，集团一共拥有1980家零售店，其中1543家由集团经营，437家由经销商运营。今年上半年，公司主要集中聚焦头部渠道资源建设大店，优化店铺形象及位置，着力提高店铺经营效率，店效、坪效双增长。

至于线上渠道，赢家时尚正在打造公私域相结合的多元化电商布局，并对不同的线上渠道进行差异化投放。电子商贸平台的收益达4.64亿元，同比增长4.58%。分平台来看，天猫、唯品会、EEKA 电子商城以及抖音平台营收分别达1.2亿元、2.1亿元、0.4亿元、1.0 亿元，分别变动7.8%、6.5%、-54.4%、66.6%。其中，公司抓住抖音等新渠道的增长机遇，积累新兴渠道的运营方法论，抖音平台收益增长表现突出，由2022年上半年0.59亿元增长至1.0亿元，同比增长66.6%。

而且由于卓越商品体系已经推行了2年，在产品上初步体现出产品改革的结构，同时公司今年在前端上收紧和减少商品折扣，今年上半年毛利率达75.26%，相较于2022年同期的74.84%有所增长，延续上升趋势。

“产品+渠道”供应链升级优化

赢家时尚业绩提升的这半年，服饰行业消费态势也在转好。据国家统计局数据，今年上半年社会消费品零售总额为人民币227588亿元，同比增加8.2%。其中，服装、鞋类和纺织品较去年显著增长12.8%。

值得一提的是，今年还是赢家时尚进行重大升级的一年，其致力实现从“中国中高端女装”一跃成为“中国轻奢品牌管理集团”。

2023年上半年，公司持续推进卓越商品体系快速落地，加快产品全面升级，释放产品改革红利。据了解，近年来公司围绕产品力、品牌力开展精耕细作，积极推动卓越商品力体系改革。集团采用平台化的组织管理架构，赋能品牌差异化建设。

在商品结构上，公司打造“黄金三角”结构，把商品进行更精确的标签分类，补充底层“经典款”、打造为销售主力；“流行畅销款”则用于跟进市场流行趋势；时尚款则用于打造品牌。

在商品研发上，其逻辑是从品类出发，前端企划更加标准化、流程化。公司旗下8大品牌均成立了独立的品牌事业部，负责商品的研发设计以及顾客的需求管理。

具体而言，即是了解客户的需求及偏好，通过建立底层的客户数据库，分析收集各个品牌奢领竞的情报信息，根据产品“黄金三角”结构指引开发评款。

在商品管理上，公司智能商品管理系统落地后，将自动根据商品标签和店铺标签实现货场的高效精准匹配，缺货率逐步下降。

公司在供应链方面亦持续优化升级，强化和头部及品类专业优势供应链合作，扶持核心供应商，贯彻“用好料，做好货，高质价比”及“质量为先”的供应链价值决策，建立高质价比、高准交、高专业度的供应链体系。另外赢家时尚还将通过建立体系化奢领竞品牌的供应链智能化体系；重点发展产品类别专业化水平更高的加工制造商；完善通用工艺和技法标准，推进技术标准化赋能；推进重点城市群物流仓储管理一体化，促进仓储物流管理规模化、智能化，促进物流仓储成本降低和效率提高；深化ODM向FOB转化。

估值或将迎来反弹

对于赢家时尚的业绩表现，中信证券发布研报表示，业绩大幅修复，转型初见成效，看好公司实现从中高端女装龙头企业到中国轻奢品牌管理集团的转变。

另外包括申万宏源（000166.SZ）、兴业证券（601377.SH）、山西证券（002500.SZ）在内的机构在今年曾发布研报表示，2023年以来，伴随疫情因素消退、线下客流恢复，公司零售终端明显修复，直营终端第一季度同比增长超过双位数、逐月改善。公司多品牌运营能力强，已顺利孵化三大流水超10亿元的高端女装品牌。

公司还迎来了中高端女装市场增长的机遇。由Mob研究院和知衣科技出品的《2023年中国中高端女装消费洞察报告》指出，我国人均服装消费支出远低于欧美国家，未来随着女性职业化水平及对服装要求的不断提升，女装市场未来可期。而且报告预计在2023年，中高端女装零售额占整体女装市场比例将达到23.4%。

就服装行业下半年的走向，多家机构分析表示，在内销方面，商务部等多个部门发布一系列稳经济、扩消费政策，居民的整体消费信心及消费能力有望迎来改善。三季度将延续弱复苏态势，运动鞋服、中高端男女装等细分品类或将成为热门板块。

从近几年股价表现来看，赢家时尚估值长期存在折价。据同花顺iFind估值分析数据，这段时间公司估值仍处于底部，但正在向上爬坡。

西牛证券在今年6月的研报中分析认为，作为一家现金牛公司，赢家时尚近年每年从营运中产生逾10亿元人民币的现金流及数亿元的现金流入（股息前），其在2022财年宣布派发每股0.4港元的股息，相当于约60%股息分派比例。“我们相信强劲的现金产生能力，有利于降低集团股价的下行风险，再加上集团正处于触底阶段。”