连平：中国金融结构正发生历史性转折 直接融资增量稳步上升

1月10日，2026年中国首席经济学家论坛年会上，中国首席经济学家论坛理事长、广开首席产业研究院院长连平发表演讲，他表示，中国金融结构正在发生历史性转折。

近三年来，尤其是2025年之后，金融领域间接金融增量占比持续下降，直接金融增量占比稳步上升（注：间接金融以银行信贷等各类贷款为主，直接金融则涵盖企业债券、非金融企业境内股票及政府债券等核心构成部分）。从存量来看，间接融资仍占据主导地位，占比超65%，但近年来直接融资增长提速，占比逐步上升，2025年11月末的数据较2019年11月末上升了4.7个百分点，整体增长速度快于间接融资。

连平表示，中国金融结构的核心问题之一是直接金融与间接金融的发展态势及相互关系。长期以来，国家政策导向十分明确，即大力发展直接融资。尽管间接融资规模长期位居高位，在经济发展中发挥了极其重要的作用，但由于其占比过高且自身存在一部分问题，因此推动直接融资增速快于间接融资成为政策重点。即便相关政策持续推进，间接融资目前占比依然处于较高水平。

连平分析，直接融资需求保持较快增长，企业直接融资整体表现良好，得益于多重积极因素推动：实体经济中，直接融资需求绕开银行信贷相关环节，需求更为实在；同时，直接融资资金配置更具市场化特征，与新动能的适配性较强，这些均为直接金融发展注入动力。此外，多层次资本市场建设成效显著，科创板、创业板、北交所及债券市场科技板等平台的发展，有效推动了直接融资扩张。从数据来看，企业债券发行保持平稳较快增长，整体朝着良性方向推进。

另一方面，从间接融资来看，信贷需求显著下降，增速已连续5年回落。2020年信贷余额增速为12.8%，当前已降至6.4%，近乎腰斩。连平认为，这一变化可分为居民部门和企业部门两方面：居民部门信贷增量大幅下滑，2025年1—11月新增居民信贷仅5000多亿元，全年预计不超过1万亿元，而2015年—2024年十年间年均新增近6万亿元；其中居民短期信贷相对平稳，中长期信贷增量明显不足。企业部门方面，短期信贷态势平稳，但中长期信贷需求依然疲软，背后主要是基建领域信贷增长显著放缓，房地产相关企业中长期法人贷款也明显下降。

连平认为，上述间接融资、直接融资及企业部门、居民部门融资状况的一系列变化，本质上反映了中国经济结构的深度调整。过去，房地产、基础设施建设及相关传统行业对信贷需求旺盛，而银行信贷与这些传统领域、行业的融资匹配度相对较高，这类领域也更依赖信贷融资模式。但当前经济结构已发生明显转变，高新技术产业、战略性新兴产业、未来产业等快速崛起，产生了大量融资需求，而这类需求更需要直接融资支持，包括企业上市融资、企业债券发行以及股权投资、PE、VC等风险投资在内的多种直接融资形式，均成为重点发展领域，近年来相关需求显著上升。

同时，连平表示，本轮直接融资快速发展过程中，政府发债融资发挥了至关重要的作用。由于内需不足，政府通过举债方式刺激内需，中央政府与地方政府债券发行在近两年来均出现明显扩张，这是推动直接融资增长的重要客观因素。

展望未来趋势，中国市场最为关键的变化在于资本市场的发展。在连平看来，新质生产力的培育催生实体经济对资本市场的持续需求，政策对资本市场、股票市场的支持力度空前，社会资金流向改变以及流动性环境宽松等多重积极因素推动下，尤其是央行功能已实现全覆盖，出台了包括类平准基金等在内的一系列直接或间接针对股票市场的政策工具，2026年及更长时期内，资本市场尤其是股票市场将形成良好的运行态势，有望持续稳健发展。

“近年内，中国金融结构优化将进入关键阶段，直接融资比重有望超过一半，形成直接融资规模超过间接融资的总体趋势。”连平称，这一趋势的形成对经济发展具有多方面积极意义，具体来看，为培育新质生产力提供中长期稳定资金；有效降低融资成本；减轻企业债务压力；提升实体经济的资金配置效率与经济金融韧性；推动金融市场发展，拓宽财富增值路径，助力上海国际金融中心建设；深化金融改革与开放，打造强大国际金融中心，提升人民币国际化水平等。

同时，连平指出，直接融资的长期发展还能有效解决理论界长期关注的债务问题、杠杆问题。对于以往“M2增速为何居高不下”的问题，未来若直接融资持续保持快于间接融资的增长速度，这一状况将得到明显缓解，相关问题也有望逐步得到解决。