创金合信何媛：大类资产定价逻辑转变，双重因素驱使主动权益基金指数化

1月23日，由同花顺（300033.SZ）与财闻传媒联合主办的第四届基金生态大会在杭州举行。

在被动投资工具ETF规模与影响力与日俱增的背景下，场外基金市场的结构性变革同样深刻。创金合信基金宏观策略配置部总经理何媛在主题演讲中系统阐述了在公募行业高质量发展框架下场外基金的演进逻辑，并分享了其对2026年宏观环境与大类资产配置的前瞻研判。

高质量发展需求驱动场外基金变革

何媛指出，当前公募基金行业的核心命题正从追求规模增长转向实现高质量发展。这一转型由两大关键改革驱动，费率改革与业绩基准约束的强化。全面的费率改革显著降低了普通投资者参与场外基金的成本，覆盖了从认申购、赎回到管理、托管等各环节。然而，成本下降的另一面是场外基金整体流动性的相对降低，这促使投资者更倾向于长期持有，部分流动性要求不高的品类，比如债券基金、指数基金等相对受益。

何媛认为，更具深远影响的是业绩比较基准改革的深化。在新的浮动管理费机制下，由于奖惩设计的不对称性——偏离基准面临惩罚的概率远高于获得奖励的概率，这使得尽量贴近基准、减少惩罚，成为大多数基金经理的最优选择。

这一机制将深刻改变主动权益基金的投资行为与行业生态。何媛分析认为，这将推动主动权益基金走向指数化和透明化。大部分基金经理将选择控制跟踪误差，贴近基准进行类指数增强式投资。只有少数信息比率持续优异、投资能力突出的基金经理，才会在获得公司更高风险预算的前提下，尝试通过显著偏离基准来博取超额收益与管理费奖励。

其结果可能是，全市场选股型基金数量减少，更多转为明确风格的类指增产品，行业主题基金的风格锐度可能下降，更注重基准约束。具备模型优势的量化策略基金或迎来新的发展机遇。这一过程本质上是通过制度设计，逆向筛选出真正具备持续阿尔法创造能力的基金管理人。

大类资产或转向对财政政策与基本面定价

关于2026年的宏观与市场方面，何媛认为全球经济的能见度正在提升。中国宏观经济将在“十五五”规划主导下，持续推进新旧动能转换，预计总量保持稳定增长，结构上消费贡献率提升、投资结构优化、出口展现韧性。美国经济则需关注中期选举前的内外平衡，焦点在于国内就业与通胀数据。

在此背景下，何媛表示大类资产定价的核心逻辑可能从单纯的降息预期转向对财政政策与基本面的定价。

首先，科技AI领域正经历从硬件狂热到应用扩散的范式转移。2025年由大模型技术突破引领的算力基础设施投资浪潮，在2026年将更多让位于应用落地的验证。To B领域的流程自动化与ToC端的超级应用生态整合，将成为市场关注的新焦点，AI对全要素生产率的提升作用进入实质评估阶段。

其次，全球财政扩张周期与制造业修复共振，催生强烈的再通胀交易逻辑。中美宏观政策周期的罕见同步，叠加AI投资带来的增量需求，使资源有色等大宗商品板块具备持续的行情驱动基础。

第三，内需消费的增长引擎将更多锚定服务消费。随着商品消费补贴政策效应边际递减，文旅、演出、赛事等服务性消费在政策支持下有望延续结构性亮点，成为提振内需的核心抓手。

此外，何媛认为，债券市场预计将以震荡为主，通胀温和回升可能带来定价压力，同时资金面难以重现去年的宽松程度，债市定价权逐步回归银行体系。策略上应更关注票息收入的确定性。港股市场中兼具高股息防御属性的板块与估值性价比突出的科技股均具备关注价值，美股市场可能在波动中保持上行趋势，黄金长期配置资产价值依然显著。