保险股长期价值再重估，看阳光保险如何稳健穿越周期

4月伊始，A股三大指数大幅高开，上证指数开盘报3939.57点，涨1.23%，深证成指开盘报13731.39点，涨1.88%，创业板指开盘报3255.26点，涨2.21%。港股开盘同样实现指数飘红，恒生指数涨2.3%，恒生科技指数涨2.75%。

过去一个多月，中东地区地缘冲突持续，引发全球关注。受此影响，自2月28日以来，中国股市与发达市场和新兴市场同步回调了约4%至6%。但4月开盘后的走势则显示出我国股市的强劲韧性。

近日，高盛研究部股票策略分析团队在评估了中东地区的事态进展及全球市场表现后指出，仍维持对中国A股和H股的“增持”评级，并建议投资者在当前价格水平上建立战略性敞口。

高盛指出，尽管自中东紧张局势升级以来，中国股市与全球股市一同回调，但在此次石油冲击中，其分散化投资的好处，尤其是A股，得到了充分体现。更重要的是，A股和H股在波动率调整后的表现显著优于同行。高盛认为，随着增长不确定性和地缘政治风险上升，对“独立性”和“低波动”的需求将会增加，这增加了A股的投资吸引力。

如果更通俗地理解，A股、H股可谓是展现了穿越周期的抗风险能力与韧劲。相较于大起大落的市场表现，当前投资者更关注的正是市场能否带来稳健且可持续的投资收益。

具体到板块分析来看，这样的判断标准亦适用。短期因素可能会阶段性影响股价表现，但决定板块长期价值的，是板块的低波动/稳健性及长期成长性，尤其是在复杂形势中坚定的定力与韧劲，或许更值得投资者看重。从这个角度来说，保险板块是一个值得配置的优质标的。

新形势新变化中依旧交出亮眼的业绩表现

近年来，我国保险业正在经历一场深刻的功能定位与商业模式变革。人口老龄化催生社会保障需求的旺盛发展，“存款迁移”现象带来财富管理市场的新一轮竞争，AI科技浪潮推动保险业全产业链的升级迭代，更不用说当下低利率环境中行业面临如何实现资产负债匹配与协同发展的新挑战。

如果对于其他行业来说，分析人士和机构往往对一些新现象的产生会发出“谁抓住了某某机遇，就将赢得未来”之类的口号。但对于保险业来说，已不能仅仅停留在单一动作，而是行业性的综合转变——从渠道、人力队伍、产品、服务到经营模式、企业战略，这都将决定下一个黄金十年的行业格局将发生何种变化。

而着眼当下，头部上市险企已经加速转型，主动适应新形势、积极应对新变化，在系统性改变中筑起竞争护城河，更走出了稳中有进的发展步伐。

最新年报数据显示，中国人寿（601628.SH）、中国平安（601318.SH）、中国太保（601601.SH）、中国人保（601319.SH）、新华保险（601336.SH）、阳光保险（06963.HK）、中国太平（00966.HK）2025年归母净利润分别为1540.78亿元、1347.78亿元、535.05亿元、466.46亿元、362.84亿元、63.1亿元和270.59亿港元，分别同比增长44.1%、6.5%、19.0%、8.8%、38.3%、15.7%和220.9%。上市险企盈利指标的表现还是相当不错的，直观上体现出经营的韧劲。

去年，面对长期利率中枢下行的市场环境，保险业投资端考验不小。但7家上市保险公司均通过加大权益资产配置、优化固收资产结构，长期投资回报得以提升。

例如阳光保险（06963.HK）综合投资收益率达6.1%，总投资收益率达4.8%。公司在业绩报告中阐述了其权益投资配置思路：阳光保险在二级市场，持续加强对基本面良好的高分红价值股的配置力度，筑牢组合收益基础，同时适度平衡OCI与PL资产比例，提升市场、行业及风格分散度。

与同业相比，阳光保险近年来OCI股票占比并不低，这样处理的好处是，减少二级市场持仓的股价波动对当期净利润的影响，让利润表现更加稳定，不出现大幅波动。与此同时，阳光保险也在不断平衡PL资产比例，这将让公司在成长型股票中博取额外收益，实现稳健与进取的协同。

在这样的策略下，阳光保险去年实现总投资收益252.3亿元，同比增长27.1%，增速在上市同业内领先。

此外，作为长期资本、耐心资本的代表，险企还不断将资金密集投向实体经济重点领域和薄弱环节，支持基建设施建设、新质生产力发展、绿色转型等。这不仅强化了资负匹配，也为二级市场夯实压舱石作用。

业务质量、未来盈利成长性仍在不断提升

投资端的业绩或许更多紧跟市场行情表现，具有周期性因素，但保险负债端的改善更能提振投资者对板块基本面的信心。

近年来，监管部门持续推动寿险产品预定利率和销售渠道“报行合一”改革，上市寿险公司从产品、服务、渠道、队伍等多层面开展转型。

比如产品端，寿险普遍大力发展浮动收益型业务，业务结构进一步优化：中国人寿浮动收益型业务在首年期交保费中占比近50%；太保寿险新保期交中分红险占比已提升至50%；阳光人寿个险渠道新单保费中浮动收益型产品与保障型产品占比过半……

各家企业还发力细分赛道，如阳光人寿把握新经济周期与人口老龄化发展机遇，创新打造“美好人生”银发产品体系，实现多维度行业突破；重点布局创新药等健康保障市场，扩展投保年龄范围，满足客户多元化需求。

在队伍方面，营销体系的深度改革已经带来实质性的利好，各家企业都在强化招募、培训等关键环节的把控，并引入AI工具赋能队伍经营。人均产能指标便是一个很好的说明，比如阳光人寿传统队伍活动人均产能达2.2万元，新人活动人均产能达1.8万元，均保持在较高水平；精英队伍人均产能更是能达到传统队伍的2倍以上。

此外，渠道方面，多家企业布局多元渠道，在代理人渠道夯实底座的同时，尤其关注银保渠道的战略机遇期，不断提升渠道期缴业务占比，抬高业务价值。

正是基于多措并举的打法，代表寿险业务盈利潜力与未来成长性指标的新业务价值实现普遍增长。人保寿险、新华保险、阳光保险在业内实现增速领先，新业务价值增速均超45%，中国太保、中国平安、中国人寿也都实现了双位数增长。

财险业务上，通过技术、管理等创新手段提质增效、强化风控能力，上市财险企业综合成本率也在逐步优化。如中国人保的综合成本率同比下降0.9pt至97.6%，中国平安综合成本率从2023年的100.7%，降到2025年的96.8%，阳光财险非保证保险承保综合成本率98.9%，同比优化1pt。

可以说，上市险企资负两端的基本面都在不断夯实，且不论是代表当下的盈利指标还是指向未来潜力的价值指标，都在稳步提升，这本身就证明了保险业的长期价值不容小觑。

板块中长期受益于政策红利与市场需求

前段时间最新发布的《关于加快建立长期护理保险制度的意见》引发社会关注，这标志着长护险制度从局部试点转向全国推行。政策性长护险的运作必然离不开商业保险的互补作用，例如扩展服务、提升额度、对接中高端机构等，这也意味着在人口老龄化趋势不断加剧的当下，保险将发挥着不可或缺的重要作用。

这可以说是保险业社会价值的一个缩影。“十五五”规划纲要中还提到了商业医疗保险、科技保险、农业保险、信用保险等多个险种，共同构成了行业高质量发展的蓝图。

目前在整个保险业中，拥有较为齐全的业务板块、丰富的医康养资源、强大的科技创新能力、覆盖全国市场的分支机构等等要素的保险企业并不多，上市险企便几乎占据了以上优势，这也说明头部企业的角色与地位将更为重要，盈利增长空间也更为值得期待。

经济社会中发挥的作用越大，其市场价值也跟着水涨船高。多家机构已表示看好保险板块未来发展趋势，例如国盛证券研报表示：中长期资负共振逻辑没有变化——负债端长期受益于存款搬家趋势、长期医疗、养老保障刚需日益增加；资产端长端利率企稳、资本市场持续活跃。继续积极看好保险板块。