光模块业绩来到分岔路口，谁还稳稳站在光里？

“要站在光里，而不是光站在那里。”

2025年到2026年，确确实实“站在光里”的是一批光模块上市公司。无论是中际旭创（300308.SZ）市值一度突破万亿，亦或者新易盛（300502.SZ）从最低46元飙涨至最高接近630元，整个赛道被AI算力的海量需求托举至聚光灯下。

然而，随着2025年年报与2026年一季报密集披露，这份“追光”的剧本出现明显分化，有公司业绩不及预期，股价应声大跌；有公司交出超预期答卷，却依然被板块整体回调拖累。

当“光”的亮度开始分化，市场焦虑随之蔓延，这究竟是AI大周期中的短暂颠簸，还是抱团瓦解的前夜？回调背后，资金被动减仓、光伏前车之鉴、汇率成本扰动；但拉长视线，从Agent应用爆发到国产替代放量，长期逻辑似乎并未断裂。

谁在裸泳，谁真有真金？或许答案藏在业绩的分岔口里。

光模块龙头的失速

最先引发担忧的是天孚通信（300394.SZ）。此前发布的年报显示，2025年天孚通信营收51.63亿元，同比增长58.79%；净利润20.17亿元，同比增长50.15%。尽管首次突破50亿营收和20亿净利关口，但机构此前的一致预期更为乐观，而在此后公布的2026年一季报中，天孚通信经营数据依然未能满足市场预期。

公告发出后，天孚通信股价连续多日下跌，截至4月29日收盘，近5个交易日累计回调已超过17%。

与之类似，新易盛在4月23日晚间发布2026年一季报显示，单季营收83.38亿元，同比增长105.76%；归母净利润27.80亿元，同比增长76.80%。从绝对金额看，这依然是惊人的增长，但市场此前的乐观预期在29亿—34亿元，实际业绩较预期低了15%—20%。

更令人关注的是新易盛一季度净利润环比增速下降13%，同时产品毛利率出现下滑，还有5亿元汇兑损失。反映在资本市场上，4月24日新易盛低开9%，收盘跌幅扩大至11.67%，成交额放量超500亿元，尽管此后几个交易日公司股价恢复平稳，但股价的惊魂一跳，仍让投资人出了一身冷汗。

景顺长城基金经理刘力思向财闻方面表示，以海外情况为对标，当海外云厂商资本开支超预期但股价反而承压，表明市场已从追逐增长转向验证ROI（投资回报率）。当投资者开始用放大镜审视每一份财报的投入产出效率时，任何边际瑕疵都会被高估值放大。

两家龙头失速的背后，存在着部分共性。鉴于此前股价涨幅过大，市场对任何边际放缓都极度敏感。在此背景下，汇兑损失、原材料成本等短期因素都被市场显著放大。但更深层的担忧在于，市场怀疑光模块的高增长是否正在触及天花板。5年前的光伏，同样被资金疯狂抱团，同样在业绩增速放缓后遭遇深度回调。截至2026年一季报披露时，共有1488只基金重仓新易盛，431只产品持仓占基金净值比例超9%，逼近单一个股持有上限，拥挤的交易结构使得回调一旦触发便十分剧烈。

也有公司表现超预期

与上述两家形成鲜明对比的，是中际旭创和仕佳光子（688313.SH），根据相关公司业绩报告，其经营数据持续超过市场预期。

中际旭创2025年实现营收382.40亿元，同比增长60.25%；归母净利润107.97亿元，同比增长108.78%。更惊艳的是2026年一季度，中际旭创单季营收194.96亿元，同比暴增192.12%；归母净利润57.35亿元，同比增长262.28%，一个季度赚的钱超过了2024年全年。经营现金流净额同比大增244%，订单能见度已拉至2028年，部分北美客户正在规划2028年进一步加大资本开支。4月23日，公司盘中市值突破1万亿元，成为A股光通信首家万亿企业。

作为光器件芯片领域的小而美，仕佳光子2025年年报同样亮眼，全年营收21.29亿元，同比增长98.15%；归母净利润3.72亿元，同比陡增473.25%，增速位列光模块行业第一。公司的核心业务是光芯片、PON芯片等“卡脖子”环节，在高端EML激光器交期排至2027年以后的背景下，国产替代逻辑极强。市场普遍认为其业绩符合甚至略超预期，盈利爆发处于早期阶段。

这一国产替代逻辑正得到机构投资者的确认。景顺长城基金经理刘力思指出，国内AI产业处于后发追赶阶段，在自主可控背景下已形成独特的需求与供给体系，经历前两年技术积累后，产业有望进入初次放量期。

股价表现的分化也印证了这种差异。截至4月29日收盘，在近5个交易日的板块回调中，中际旭创整体跌幅4.58%，仕佳光子回撤则约为10%，相对应的新易盛和天孚通信分别回撤则为13.76%和17.13%。尽管都受到情绪拖累，但业绩确定的公司明显更为抗跌。

回调背后：不仅是“不及预期”

就在工信部明确要求2026年底新建大型智算中心CPO适配比例不低于60%的当口，CPO板块却集体哑火。这背后，远不止一两家公司业绩不及预期就能解释。

从资金方面来看，过去一年光模块涨幅过大，导致大量基金持有单一个股的比例被动突破10%的上限。以新易盛为例，2025年二季度末仅有81只基金持仓占比超9%，到年末已激增至265只。许多基金经理并非看空，而是不得不被动减仓。2025年下半年，尽管持有新易盛的机构数量增至2334家，但持仓股数反而减少了近8500万股，机构持股比例从44.26%降至不足35%。

以过往经验为参考，5年前光伏板块同样被机构抱团，但随后行业陷入内卷，产业链利润被严重挤压，股价腰斩再腰斩。如今光模块的抱团程度毫不逊色，一旦业绩增速放缓，资金自然联想起光伏的结局。这种情绪在新易盛不及预期后被迅速放大。

短期成本与汇率扰动同样不可忽视。新易盛超过5亿元的汇兑损失、天孚通信毛利率的下滑，都提醒市场：光模块并非纯粹的技术叙事，同样受宏观汇率、原材料（如EML激光器）供需影响。这些短期因子在高估值环境下被赋予了过高的权重。

这次不一样？机构眼中的“光”与“光”

回调之后，关键问题浮出水面，市场是否还能继续相信“光”？

中欧基金基金经理杜厚良向财闻明确表示，市场普遍误解CPO将替代光模块，导致相关资产被错杀，但产业现实恰恰相反。中期维度内，光模块、NPO、CPO将共存；即使在CPO路径下，核心光器件和模组环节仍需要目前光模块公司配合完成。更关键的是，现有传输只能让算力发挥极限的20%，至少还有4倍空间，增长斜率一定是陡峭的。 此外，XPO技术的出现可将光模块的生命周期延长5~10年。

从应用端看，景顺长城基金经理刘力思日前进一步指出，龙虾等Agent级现象应用的出现，将行业从Chat bot时代带入Agent时代，token消耗量级有望倍增。这意味着算力需求的底层驱动力不仅没有减弱，反而在加速放大。

从需求侧看，光伏当年依赖补贴和装机量，最终陷入产能过剩；而光模块的需求来自AI算力的真实军备竞赛——英伟达（NVDA.US）、谷歌、微软（MSFT.US）的资本开支仍在加速，Lumentum CEO公开表示2028年产能全部售罄。从技术壁垒看，光伏电池片技术相对同质化，而光模块的1.6T、CPO、LPO等路线并存，头部公司的研发和客户壁垒极高。

工信部对CPO的明确政策指引，为行业注入了确定性，这意味着未来两年光模块/CPO相关产业链将从可选变为必选。但是站在光里，总要承受光的热度。这一次光模块的回调是故事的终点，还是从鸡犬升天到去伪存真，仍待时间检验。