机构：维持黄金、铜、铝、锡、锂行业“推荐”投资评级

5月25日，华鑫证券发布了一篇有色金属行业的研究报告，报告指出，下游备货意愿提升，锂价有望反弹。

贵金属：美联储理事发言偏鹰，仍需关注美国通胀走势

价格方面，周内伦敦黄金价格为4506.15美元/盎司，环比5月15日-21.85美元/盎司，跌幅为-0.48%。周内伦敦白银价格为75.84美元/盎司，环比5月15日-2.90美元/盎司，跌幅为-3.68%。

数据方面，美国5月16日当周首次申请失业救济人数为20.9万人，前值21.1万人，预期21万人。

本周新任美联储主席凯文沃什正式就职。沃什发言强调美联储应以“独立性、清晰判断与坚定立场”履行控制通胀和实现充分就业的职责。与此同时，美联储理事沃勒发言偏鹰派，他表示“通胀没有朝正确方向前进，我支持删除政策声明中的'宽松偏向'措辞，以明确传递降息与加息的可能性已不相上下。”此外，沃勒还表示“我已无法排除，若通胀不能尽快回落，未来将需要加息。”

从CMEFedwatch工具来看，2026年美联储将不再降息，并将在2026年12月开启加息。总结而言，美联储降息周期或接近尾声，但是近期中国央行再度大幅购买黄金，对金价形成了支撑，预计金价高位震荡为主。

铜、铝：国内铝库存拐点出现，看好铝价反弹

国内宏观：中国1至4月全国房地产开发投资-13.7%，前值-11.2%。中国4月规模以上工业增加值同比4.1%，前值5.7%。中国4月社会消费品零售总额同比0.2%，前值1.7%。中国5月五年期贷款市场报价利率（LPR）3.5%，前值3.5%。中国5月一年期贷款市场报价利率（LPR）3%，前值3%。

铜：价格方面，本周LME铜收盘价13599美元/吨，环比5月15日+4美元/吨，涨幅为+0.03%。SHFE铜收盘价104770元/吨，环比5月15日+40元/吨，涨幅为+0.04%。库存方面，LME库存为391900吨（环比5月15日-3825吨，同比+225375吨）；COMEX库存为633977吨（环比5月15日+6782吨，同比+459370吨）；SHFE库存为183447吨（环比5月15日+2804吨）。2026年5月21日，SMM统计国内电解铜社会库存24.38万吨，环比5月14日+0.05万吨，同比+11.18万吨。

冶炼方面，中国铜精矿TC现货本周价格为-106.30美元/干吨，环比-2.58美元/干吨。

下游方面，国内本周精铜制杆开工率为61.97%，环比-1.54pct。再生铜制杆开工率8.61%，环比+1.77pct。电线电缆开工率为66.87%，环比+0.97pct。

总结而言，冶炼企业集中检修影响，国内货源到货缩减，进口货源到货有限，现货流通再度收紧。需求端来看，随着铜价重新回到高位，下游观望情绪加重，多维持刚需采购，市场整体交投氛围偏弱。

铝：价格方面，国内电解铝价格为24340元/吨。库存方面，本周LME铝库存为339475吨（环比5月15日-4525吨，同比-47425吨）；国内上期所库存为515830吨（环比5月15日+6954吨，同比+374541吨）。2026年5月21日，SMM统计国内电解铝锭社会库存141.2万吨，环比5月14日-1.6万吨，同比+87.8万吨。

利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为7071元/吨，环比5月15日+9元/吨。新 疆地区电解铝即时冶炼利润为7639元/吨，环比5月15日+9元/吨。

下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为57.4%，环比+0.5pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为67.6%，环比+0.6pct。

综合而言，中东冲突下的海外电解铝呈现刚性缺口，刚性缺口驱动下，LME库存持续去库。国内方面，本周四国内主流消费地电解铝锭库存环比上周四去库1.6万吨，去库拐点基本确立提振市场情绪。需求端，周内铝价偏弱运行，下游各版块开工基本延续温和复苏态势。建筑型材依靠基建工程订单开工稳步回暖；工业型材依托下游制造刚需，开工保持稳健向好。

锡：高价抑制需求，锡价或以震荡为主

价格方面，国内精炼锡价格为421220元/吨，环比5月15日-2160元/吨，跌幅为-0.51%。库存方面，本周国内上期所库存为8693吨，环比5月15日-653吨；LME库存为8180吨，环比5月15日+145吨。

高价抑制需求，锡价或以震荡为主。本周的冶炼段依然受制于供给端的“硬短缺”：核心进口源缅甸佤邦的复产进度持续不及预期，抽水和炸药供应作为硬性限制，叠加即将到来的雨季，矿端增量迟迟难以兑现，从而导致国内面临的原料瓶颈并未得到实质性缓解。需求端上，绝对高价反噬实体消费，导致下游焊料企业面临成本倒挂，采购全面转向观望，现货成交近乎停滞。

锂：下游备货意愿提升，锂价有望反弹

根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内工业级碳酸锂价格为174000元/吨，环比5月15日-14000元/吨，环比-7.45%。库存方面，本周国内碳酸锂全行业库存19310吨，环比+1760吨。

下游备货意愿提升。供应端出现多重变化，产量小幅减少但远期供应预期增加。本周碳酸锂产量小幅减少，主要受锂辉石产线检修影响。远期供应方面，MineralResourcesLimited宣布因锂价显著持续回升，将重启其全资持有的BaldHill锂矿，预计6月开采和破碎，7月产出首批精矿，2027财年第一季度发出首船，远期供应增量预期对市场情绪形成压制。

下游需求方面，材料厂随着价格持续下跌，下游询价采买积极性持续活跃，前期以刚需补库为主；随着价格进一步走低，买货意愿愈发强烈，补库备货意愿逐步提升。

行业评级及投资策略

黄金：美联储处于降息周期。维持黄金行业“推荐”投资评级。

铜：铜矿持续偏紧，维持铜行业“推荐”投资评级。

铝：国内电解铝产能供应刚性，维持铝行业“推荐”投资评级。

锡：矿端供应偏紧或支撑锡价。维持锡行业“推荐”投资评级。

锂：下游备货意愿提升，锂价有望反弹。维持锂行业“推荐”投资评级。