机构：新鲜零食赛道仍处于发展早期，维持行业“推荐”评级

6月11日，国海证券（000750.SZ）发布了一篇食品饮料行业的研究报告，报告指出，新鲜零食，效率革命下一站。

零食行业效率革新不止，硬折扣超市、便利店新模型、短保鲜食、社区生鲜等打造第二增长曲线。当前看新鲜零食带动零食周转再加速，门店正从区域复刻走向多元入局、全国竞逐，好想来、鸣鸣很忙（01768.HK）双雄持续创新，金粒门、几全多、蒲妈妈小店快速拓张。本文基于《零食行业革新深度系列首篇：零食的效率革命》，对新鲜零食进行系统性拆解，聚焦回答以下问题：1.新鲜零食的商业模式何以跑通？2.短保高损耗属性下，大单品能力与供应链效率如何构成竞争壁垒？3.如何看待新鲜零食的行业空间与单一品牌的千店天花板？

新鲜零食为何是零食效率革命下一站？——量贩业态再升级。近年来，超市/大卖场中的每个品类被单独拆分出来，通过更高效、更聚焦的方式，形成单一垂类店型，量贩零食业态率先跑通，并迅速实现万店规模。在此基础上，新店型、新品类亦焕发蓬勃生机，新鲜零食业态正切中当前风口，在品类及店型探索中快速起势，究其原因，一是前期量贩零食已初步完成下沉市场消费者零食消费习惯的培育，激发出进一步升级的需求，新鲜零食恰好承接了这一需求缺口；二是高线市场长期缺乏兼具高品质与合理价格的优质供给，为新鲜零食提供了差异化切入空间。

新鲜零食单店模型何以跑通？——大单品驱动+体验升级+价格力。

1）渠道逻辑：平价升级路线，低线城市“小山姆”。新鲜零食卡位二三线城市平价高质空白定位。短保属性对客流量要求较高，主要选址商场等人流密集场景。

2）产品逻辑：“鲜”形成差异化，打造大单品，选品能力为核心。新鲜零食核心依靠大单品驱动，聚焦烘焙、卤味等鲜食品类，通过爆品快速放量、降低损耗。体验上以明厨现制、高密度试吃强化“新鲜”心智；价格上依托流通链条压缩、自有品牌直采及小规格包装，实现平价高质优势。

3）供应链为全国化快速铺开过程中核心壁垒，当前阶段跨区域扩张能力决定龙头地位。具备成熟供应链或工业化能力的企业更具全国化复制优势。

新鲜零售行业空间怎么看？——千亿元市场空间，单一品牌有望跑出千店规模。当前全国化扩张初期，新鲜零食店聚焦购物中心场景，以高规格门店完成认知教育。基于购物中心体量测算，全国新鲜零食门店容量超4000家，对应超1300亿元市场。长期来看新鲜零食切入了零食、生鲜、卤味、烘焙等千亿元级赛道，行业天花板较高。目前各地品牌百花齐放，正处于全国化扩张加速期，我们认为新鲜零食赛道大概率呈现相对分散的竞争格局。但参考零食量贩的发展路径，在资本加速介入、部分玩家掉队等可能变量影响下，不排除头部集中度提升或格局重塑的可能性。

把握变革机遇，关注三类标的。新鲜零食业态，把握变革机遇。当前看新鲜零食赛道仍处于发展早期，未来空间广阔，维持休闲零食行业“推荐”评级。个股层面，建议关注量贩双雄鸣鸣很忙、万辰集团（300972.SZ），经营确定性较高；二是重视上游把握渠道红利的盐津铺子（002847.SZ）、卫龙美味（09985.HK）；三是关注布局新鲜零食的有友食品（603697.SH）、绝味食品，有望跑出第二增长极。