智策 | 诺安基金：市场K型分化加剧，下半年怎么投

2026年上半年已收官，A股市场走出了极端的K型分化行情：AI、半导体、算力、硬科技高端制造等轮番表现，而消费、金融、地产等传统“老登”板块持续调整。

下半年，K型分化会继续吗？钱该往哪里投？对此，诺安基金表示，上半年，中国宏观经济出现新态势，一是AI产业周期加速向内传导，有效提振外需与工业景气；二是地缘局势动荡引发“输入型通胀”，叠加新兴行业资本开支需求上升，共同推动工业品价格快速回暖。展望下半年，预计新兴产业仍将对增长形成重要带动，内需消费端会维持服务强、商品弱格局。

在资产选择上，诺安基金建议聚焦具备可持续供需缺口和超预期利润的AI与能源化工板块。其中，AI作为进攻端，建议密切关注国产AI的进展，硬件侧“量”的逻辑爆发仍然是目前AI链条上预期差较大的方向，而国产模型的进步有望推动云服务量价齐升，看好国产算力链、云平台；而能源化工作为稳健端，长期底层逻辑依然是中国优势制造业定价权的重估，最具代表性的行业是新能源、化工、有色、电力设备。

从具体资产来看，诺安基金认为，科技方面，半导体产业从芯片设计、流片、适配到规模上量，完整周期需要3-5年，短期市场情绪波动不改中长期产业趋势。后续投资始终把握两条主线：一是创新主线（AI）：海外聚焦英伟达（NVDA.US）等通用算力龙头，国内聚焦国产AI芯片、 ASIC专用算力芯片，需持续跟踪产品迭代、大客户导入边际变化；二是制造设备材料主线（自主创新）：海外半导体设备龙头具备穿越周期能力，芯片制程升级带动设备资本开支指数级增长，国内半导体产业链从被动国产替代，转向主动技术创新，设备、材料长期成长逻辑不变。

创新药方面，当前中国创新药最核心的投资逻辑之一是全球化兑现。从需求侧来看，全球MNC正处于专利悬崖与管线补强压力并存的阶段；从供给侧看，中国创新药在ADC、双抗、代谢、小核酸等方向具备高密度资产供给能力，且临床推进速度快、性价比高、差异化明确。第二条投资主线是国内商业化兑现，创新药的国内商业化模型将从“单纯依赖医保”逐步过渡到“医保覆盖基础、商业保险补充高值药品、院外渠道承接剩余市场”的多元结构。

化工方面，近期回撤主要受战争扰动导致下游采购停滞影响。但化工行业经历了2021年以来的下行周期，目前在建工程和固定资产投入持续下降，正处于从周期底部向上反转的拐点。在反内卷与“双碳”政策的逻辑下，行业供给格局有望持续优化。地缘冲突导致欧洲能源成本高企，也为中国化工企业抢占全球市场份额创造了机会。随着战争结束及“金九银十”旺季备货临近，化工板块有望企稳回升，部分被错杀的标的具备修复机会。