别被社零数据骗了！申万宏源：走弱系企业端拖累，居民消费仍有韧性！食品ETF连续走强

食品ETF华夏（159151.SZ）为代表的行业主题ETF连续两日走强，7月以来跑赢大盘，莲花控股（600186.SH）、一鸣食品（605179.SH）等多只成分股已经率先走出了底部。

图表：食品ETF华夏（159151.SZ）持仓股盘中表现

【消息面】7月社零增速回落

7月，社零当月同比0.6%、前值1%；固定资产投资累计同比-6.7%、前值-5.7%；房地产开发投资累计同比-19.2%、前值-18%；工业增加值当月同比4.5%、前值5.3%。

【机构观点】社零数据疲弱≠居民消费不佳

申万宏源（000166.SZ）证券表示：7月社零走弱原因，主要是电商节奏后置、极端天气扰动，以及企业端消费的走弱。

该机构指出：市场将社零等消费指标走势偏弱归结为居民消费不佳，属于“刻板印象”。实际上，社零中不仅核算居民的消费，也包括社会集团（企业）消费支出。当前社零数据的走弱，明显是被企业支出这部分拖累。

具体拆分来看，居民、限额以下、非以旧换新领域消费仍有韧性。

1）居民消费支出保持韧性

2）限额以下消费具备韧性

不同类型看，社零持续走低主要在于限额以上部分。以2025年5月为例，限额以下零售增速保持在3.5%附近（限额以上部分同期降至-4.9%）。

3）并非所有细分行业零售在回落。

其中与“以旧换新”相关的可选品消费持续下滑，其他领域仍维持韧性。分结构看，商品零售当月下行0.4个百分点至0.5%，而餐饮收入回升0.2个百分点至1.4%。

综上，社零数据走弱或蕴含两个预期差：

1）涨价、天气等短期因素放大了社零的回落幅度，掩盖了消费领域的中期韧性。

2）市场忽视了企业对限额以上、以旧换新相关商品消费的拖累，同时低估了居民消费韧性、特别在大众、服务消费领域有望延续“结构性”复苏。

展望未来，后地产时代年轻人消费潜力会被解放；城镇、“少子化”等社会趋势也会强化服务消费需求。

【借道ETF布局】

投资机会方面，投资者可以关注刚需韧性较强的大众食品消费板块。

如食品ETF华夏（159151.SZ）及其联接：华夏中证全指食品ETF联接C（026955.OF）。

食品ETF华夏（159151.SZ）为跟踪中证全指食品指数规模最高ETF，当前指数估值低至27倍，位于近十年11%的极低分位数，具备较高性价比。

全指食品指数成分股完全不含酒，100%聚焦大众食品龙头，包括伊利股份（600887.SH）、海天味业（603288.SH）、双汇发展（000895.SZ）、安琪酵母（600298.SH）、安井食品（603345.SH）、莲花控股、石药创新（300765.SZ）、金龙鱼（300999.SZ）、中粮糖业（600737.SH）、中炬高新（600872.SH）等。

【核心成分股拆解】

伊利股份：随着奶价触底反转，行业低价无序促销有望减少，乳制品整体格局将得到改善。伊利作为龙头，终端新鲜度提升和渠道周转加快，实际动销强于表观数据，叠加产品结构持续优化和费用投放效率提高，盈利能力有望再上台阶。

海天味业：酱油主业稳健发展，行业集中度仍有提升空间的背景下，龙头份额有望持续扩张，C端持续优化产品矩阵、强化品牌建设及深化全渠道布局，满足消费者多元化需求；蚝油、调味酱产能规划有序布局；醋、料酒品类重点布局，维持市场高竞争力。

安琪酵母：国内唯一实现酿酒酵母蛋白完整工业化落地的企业，同时也是全球少数打通菌种选育、高密度发酵、脱核酸提纯全自主技术链条的厂商，在酵母蛋白赛道形成技术、产能、产品、渠道、科研五大核心壁垒，行业龙头地位难以撼动。