降息预期与低库存共振，贵金属与铜或迎双轮修复

截至8月20日10点13分，上证指数涨0.52%，深证成指涨1.03%，创业板指涨1.08%。生物制品、生物疫苗、贵金属等板块涨幅居前。

ETF方面，有色金属ETF华夏（516650）涨3.51%，成分股兴业银锡（000426.SZ）、赤峰黄金（600988.SH）涨停，山东黄金（600547.SH）、中金黄金（600489.SH）、湖南白银（002716.SZ）、山金国际（000975.SZ）、西部黄金（601069.SH）、紫金矿业（601899.SH）、白银有色（601212.SH）、盛屯矿业（600711.SH）涨超5%。

8月19日，美国财政部宣布扩大长期名义国债回购规模，将较长期名义附息国债的流动性支持回购操作单次最高规模至少提高一倍，自9月9日起生效。此举导致美债收益率大幅回落，美元指数盘中一度跌0.85%创三周第一大跌幅。受此影响，现货黄金大涨4.35%报4522.78美元/盎司，创6月8日以来新高；现货白银涨5.81%报66.98美元/盎司。贵金属价格的大幅上涨直接带动了A股有色金属板块的走强。

国盛证券表示，贵金属：美国通胀与零售数据双弱，加息预期仍有下降空间。美国7月CPI录得3.4%，前值3.5%，预期值3.4%；核心CPI录得2.5%，前值2.6%，预期值2.5%；零售销售月率-0.6%，前值0.2%，预期值0.1%；根据国盛证券宏观团队《美国CPI持续下降，为何加息预期不降？》，美国7月CPI全线符合预期、整体偏温和，核心CPI同比降至2021年3月以来最低、3个月环比折年率由2.3%降至1.6%（年年首回2%以下），核心通胀压力趋于缓和。CPI公布后，美债利率和美元均上行、美股分化、黄金走强，加息预期仅小幅降温，市场仍定价年首100%会加息；CPI连续降温未解除加息风险，主因美联储首部分歧仍在、7月议息会议后联储抗通胀信誉受损、油价风险未消等。综合看，考虑到7月非农远不及预期、7月CPI未超预期，我们倾向于维持此前判断：美国年首大概率不加息也不降息。后续关注美伊局势与8月底杰克逊霍尔央行年会。

中银证券表示，美国7月非农转负减少2.3万且前值下修，7月CPI同比3.4%符合预期，芝商所16日Fedwatch显示年内加息概率67.6%、降息概率0%；我们认为有色定价核心切换至降息周期与需求修复，贵金属与铜处于估值与商品价格双轮修复窗口期，黄金已走在右侧阶段、短期或为震荡上行；美国拟2027年对铜半成品及衍生品实施15%、2028年30%的阶梯税率推动全球铜向美国流动，美国铜库存70万吨以上、SHFE库存约7万吨、LME库存约20万吨均极低形成结构性支撑，中长期事故矿复产低于预期，需求端受益于新能源与AI算力多维度驱动，短期厄尔尼诺冲击在低库存下边际影响显著放大。同期PTSmelting转炉熔损致全厂停产数周将削减全球精炼铜供应、与非美低库存共振强化铜价中枢上移；Alunorte氧化铝厂按月减产30%-50%估算将削减海外月度供应约16-26万吨、叠加布伦特原油涨至约90美元与霍尔木兹局势不明，能源成本中枢上移叠加氧化铝供给冲击对铝价形成系统性支撑。

有色金属ETF华夏（516650）紧密跟踪中证细分有色金属产业主题指数，指数聚焦黄金及铜铝等工业金属、稀土与钨钼等小金属，以及锂钴等能源金属，铜含量38.2%居赛道最高，算力金属含量57.8%，且为同指数规模最大，助力投资人一键布局有色金属赛道！