收入保持高增长，长江证券：维持思源电气“买入”评级

11月13日，长江证券在研报中指出，思源电气（002028.SZ）收入保持高增长，产品结构及汇兑等因素影响利润释放。

公司发布2026年三季报。公司2026前三季度营业收入177.6亿元，同比+28.5%；归母净利润24.0亿元，同比+9.7%；扣非净利润23.1亿元，同比+13.7%。单季度看，公司2026Q3营业收入69.7亿元，同比+30.7%，环比+11.9%；归母净利润9.4亿元，同比+4.5%，环比+2.8%；扣非净利润9.2亿元，同比+14.6%，环比+1.2%。收入方面，公司单三季度仍然保持了较高的增长速度，预计主要系2025年订单高速增长支撑，2026年收入得到体现。我们预计，公司海外收入占比或有所提升，储能和电力电子类的产品的收入占比或有明显的提升。

上半年和单季度的毛利率有所下降，我们预计主要有两个原因：1）产品结构影响，储能和电力电子系公司低毛利业务，收入占比提升使得综合毛利率有所下降；2）汇率影响，人民币升值使得外币定价的合同对应的人民币收入降低，带动毛利率下降。我们预计从单产品看，毛利率依旧保持稳定。

经营动态方面，公司业务覆盖100多个国家和地区，已切入发达市场电网运营商供应链；产品端持续拓展构网型产品、柔性直流与超级电容数据中心业务。期末合同负债44.09亿元、较上年末+48.11%，预收款项增加为交付提供支撑。

展望后续，国内主网与特高压建设延续、海外电网更新及新兴市场需求放量，叠加合同负债高增，收入端有望维持较快增长；储能与EPC 等业务带来收入弹性但压制毛利率，汇兑损益、存货跌价与信用减值仍是利润扰动项。我们预计公司2026年归母净利润约36亿元，对应PE 约24倍。维持“买入”评级。