销量承压，静待运营拐点，长江证券：维持青岛啤酒“买入”评级

近日，长江证券在研报中指出，青岛啤酒（600600.SH）销量承压，静待运营拐点。公司2026Q1-3营业收入280.35亿元（同比-4.53%）；归母净利润50.55亿元（同比-4.16%），扣非净利润46.31亿元（同比-5.91%）。公司2026Q3营业总收入83.8亿元（同比-5.58%）；归母净利润11.35亿元（同比-17.15%），扣非净利润9.64亿元（同比-25.31%）。

需求疲软，公司销量承压。量价拆分来看：1）量：2026Q1-3公司销量为646.5万千升，同比约-6%，其中Q3销量同比约-9%，因降水增多影响，公司Q3销量压力加大；分品牌来看，2026Q3公司青岛主品牌销量同比约-3%，其中中高端销量同比约+1%，预计白啤、轻干等差异化单品表现较好；其他品牌销量同比约-18%，公司下沉市场承压更为明显。2）价：2026Q1-3公司吨价同比+1.8%，其中Q3吨价同比约+4%，高端主品牌表现显著优于其他品牌，公司吨价提升。

规模效应削弱，公司Q3成本压力提升。2026Q3公司吨成本同比+6.5%，主要因为销量下滑较大，成本端规模效应减弱，公司毛利率同比-1.44pct 至42.12%，归母净利率同比下滑1.89pct 至13.55%，其中期间费用率同比+3.04pct 至19.03%，细项变动：销售费用率（同比+1.4pct）、管理费用率（同比+1.15pct）、研发费用率（同比+0.08pct）、财务费用率（同比+0.42pct）、营业税金及附加（同比-0.06pct）。

2026年以来需求偏弱+降水增多，啤酒行业整体普遍承压，公司销量短期波动较大，静待需求拐点。同时，公司积极培育新兴市场和即时零售渠道，新品轻干表现突出，生鲜产品持续增长。我们预计公司2026/2027年EPS 为3.23/3.33元，对应PE 为16.5X/16X，维持“买入”评级。