高溢价导致对价格敏感客户流失 花旗大幅下调老铺黄金目标价至700港元

6月2日，花旗发表报告指，老铺黄金（06181.HK）5月销售额预计将受节日促销带动而超过4月，但观察到天猫618活动至今的表现较预期弱，可能是由于高溢价导致对价格敏感的客户流失。由于2月涨价后金价走软，老铺黄金相对于传统金饰商的溢价已超过55%，高于2024年前约30%及2025年约10%的水平。该行相信，随着价格敏感客户暂时退出，现有客户更多是认可品牌品质、设计与服务的忠实客户，这将使未来销售与金价的相关性降低，有助于提高盈利的可预测性。此外，老铺黄金持续加强门店布局，包括5月底在澳门巴黎人开设新店，以及在杭州大厦及上海新天地调整门店位置或进行翻新。

考虑到在线销售预期下调，花旗将老铺黄金2026财年收入预测下调6%至377亿元，但受惠于毛利率预测提升，净利润预测维持在82.6亿元不变。对于2027至2028财年，为反映价格敏感客户流失后的年化表现，该行将两年收入预测降29%至30%，纯利预测降27%至28%。基于预测2027财年市盈率15倍，该行将老铺黄金目标价由1162港元大幅下调至700港元，维持“买入”评级。